望变电气（603191）研究报告：打通一体化产业链流程，取向硅钢产能持续领先民营企业.pdf

望变电气（603191）研究报告：打通一体化产业链流程，取向硅钢产能持续领先民营企业。深耕输配电领域，民营取向硅钢国产化先行者。公司深耕输配电及控制 设备行业近三十年，建立了以西南地区为核心的销售网络，与国家电网、南 方电网等建立稳定合作。公司自建取向硅钢产线实现投产，是我国民营取向 硅钢国产化的先行者，成为国内唯一打通从取向硅钢到变压器制造全产业链 流程的企业。2022 年公司输配电设备/取向硅钢业务收入占比分别为 38.67%/58.92%，21 年取向硅钢业务开始释放产能，同时出口销售大幅提升， 对收入增长贡献持续提升。公司自主研发经验丰富，多元化产品的综合竞争 能力突出，能够满足客户的综合需求，初步了形成“立足西南，辐射全国， 走向海外”的业务布局。2020-2022 年，公司分别实现营业收入 12.97/19.33/ 25.26 亿元，复合增速 39.58%；归母净利润分别实现 1.43/1.78/2.98 亿元，复 合增速 44.63%。

取向硅钢行业集中度高，公司持续提升产能、优化牌号结构。取向硅钢 主要用于变压器（铁心）的制造，能够提升变压器能效、降低传输损耗。因 技术壁垒较高，国内能生产取向硅钢的企业主要集中在大型国有钢铁企业和 较少数民营企业。公司具备取向硅钢冷轧工序全流程能力和规模化生产能力， 产品不仅在西南、华东、华南等地区取得优质订单，同时深得海外客户认可。 根据中国金属学会电工钢分会《2022 年中国电工钢产业发展报告》，2022 年 公司取向硅钢产量 11.12 万吨，排名全国第三，民营企业第一，连续 2 年保 持这一市场地位。随着公司技术改进、加大研发投入，牌号结构将不断优化， 22 年公司投资了 8 万吨高性能取向硅钢产线，旨在提升高牌号占比。

输配电设备行业集中度低，公司西南市场优势明显。电网投资和新型城 镇化建设推动输配电及控制设备行业稳步增长。输配电设备行业的竞争格局 较为市场化，高压市场集中、低压市场容量较大，其中变压器行业格局较为 分散。公司已形成多品种、多规格的产品线，是我国西南区域 110kV 级及以 下油浸式、干式电力变压器的主要生产企业之一，形成深耕西南辐射全国的 稳定销售网络。2022 年公司实现电力变压器产量 852.70 万 kVA，成套电气设 备 9,491 台，箱式变电站 1,138 台。随着募投项目的建成达产、节能变压器技 改项目的推进和订单需求的增加，公司输配电设备的产能将持续提升。