轻工消费行业22FY&23Q1业绩综述：品牌复苏分化节奏偏慢，中游复苏赔率值得期待.pdf

轻工消费行业22FY&23Q1业绩综述：品牌复苏分化节奏偏慢，中游复苏赔率值得期待。核心观点：2023Q1 是首个观察各消费子行业疫后复苏力度与节奏的重要窗 口，因此我们将 23Q1 三级子行业的收入利润加权平均增速与 2022 年对比 观察疫后边际复苏斜率，与 2019 年增速对比观察相比疫前增速的百分比， 总结各子行业的复苏态势。

家居电工：家居方面，23Q1 景气度修复不明显，二季度有望迎来品牌 alpha 主升浪。四个三级子行业瓷砖地板，成品家居，定制家居，卫浴制品 的加权平均收入增速均为-10%上下，除了卫浴制品相比 2019 年仅降速 16pct 外，其余三大子行业均相比于 2019 年增速大幅下降 20-30pct 之间， 大宗耐用消费品预计恢复到 2019 年增速在消费修复次序与力度中会显著偏 慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期长一季度客流复苏尚未传导到报表 端，以及在收入预期并未显著回暖下更容易遭受价格带下沉影响；其他家居 用品加权平均收入增速基本为 0%。家居用品整体利润端降速与收入增速下 降较为一致，收入降速原本应当通过经营杠杆放大为更大幅度利润下降，但 各家公司均不同程度享受到了 22H2 原材料成本回落带来的压力降低，以及 通过压低费用率实现降本增效。展望 23Q2，地产数据在 4 月回落后，在 5- 6 月去年同期低基数基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑， 保交楼推进在 3 月竣工中已体现增量后续持续有增量贡献，多家公司在 4-5 月逐步完成内部激励动作后在面对 22 年 Q2 后的低基数有望兑现出持续上行 的订单与出货增速，3 月出货增速本身也提供了业绩保底，在板块整体估值 触底背景下，有逻辑有业绩兑现公司有望体现出 alpha 行情。标的方面，推 荐大家居占率稳步推进、配套品比率提升的欧派家居，内销改善明显、外销 持续修复的顾家家居，一体化优势明显、渠道稳步扩张的敏华控股，智能化 持续渗透、渠道力持续夯实的箭牌家居，渠道品类拓展加速、利润率稳步提 升的慕思股份，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推 荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、 皮阿诺等。电工方面，公牛集团主业表现稳健，新能源&无主灯新业务快速 增长。新能源业务全年实现营业收入 1.53 亿元（YoY+639%），预期 2023 年 随公司产品矩阵进一步完善+渠道全面拓展，新能源业务有望持续高增； 智能电工照明业务全年实现营业收入 68.5 亿元（YoY+23.4%），23 年 3 月 推出“沐光”子品牌，并借助“公牛”+“沐光” 双品牌布局同时满足标准化及定制 化用户需求，我们推算公司全年墙壁开关业务收入同比增长 13%~15%， LED 照明器件业务同比增长 25%~30%，推荐公牛集团、泉峰控股、创科实 业。

个护文娱：受制经销商去库弹性不明显，关注创新新品与产业链整合逻辑。 文娱用品 23Q1 加权增速为 5-10%基本持平于 22 年全年体现出触底特征 的，其中文化用品收入增速相比 2019 年仍下降约 23pct，个护用品 23Q1 加 权平均增速 5%-7%，低于 2019 年加权平均增速 15pct，也低于 2022 年加 权平均增速 5-10pct，线下消费场景放开仍未充分体现到报表端，预计各类 线下经销商清除 2020-2022 年陈旧库存是主要原因。展望 23Q2，价格带压制虽可能持续存在，但经销商进货速度有望修复至正常提供销量支撑，要尤 其关注能够推出产品力提升新品实现逆势结构性升级并扩大市占率逻辑的公 司，以及下游渠道端具备高速整合同行的连锁公司，产品力出众新品&产业 互联网整合逻辑和在整体消费平淡期，超额收益会体现的更为明显。生活用 纸板块，22 年底浆价向下拐点出现，步入下行通道，22Q1 洁柔、维达均迎 来利润率季度环比拐点，表明公司提价逐步消化，疫情防控优化后收入端迎 来改善，21Q2 起公司度过成本压力高点，利润率有望逐渐修复，23 年利润 弹性可期。