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江波龙（301308）研究报告：存储模组品牌龙头，景气复苏及新品放量驱动成长。公司概况：国内领先的存储模组及品牌厂商。公司成立于 1999 年，于 2022 年 8 月 5 日登陆创业板上市，为国内存储模组品牌龙头，目前已形成嵌入式存储、 固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线，拥有 FORESEE 和 Lexar 两大品牌。 据 CFM，22H1 公司 eMMC＆UFS 产品市场份额为 6.5%，位列全球第六，中 国大陆第一。2021 年公司实现营业收入 97.49 亿元，2019-2021 年 CAGR 为 30.54%。2022 年行业景气低迷下公司业绩短期承压，实现营业收入为 83.30 亿元，同比-14.55%，归母净利润 0.73 亿元，同比-92.81%。2022 年公司嵌入 式存储/固态硬盘/移动存储/内存条营收占比分别为 52.41%/18.06%/24.47%/ 5.00%。公司致力于成长为技术品牌型企业，持续拓展产品矩阵，有望获得强劲 成长动能。

行业分析：行业有望触底复苏，国产替代空间广阔。1）存量市场逐步修复，23H1 景气度有望触底。据 WSTS 预测，2022 年存储器市场规模将达到 1555 亿美元。 2022 年存储行业景气承压，我们认为消费电子等下游去库存持续，存储器跌价 逐渐收敛，23Q2 末将回归正常水平。2）增量市场蓝海广阔，企业级、信创与 车载共同引领存储蓝海。信创开启新一轮周期，我们测算 2022-2027 年信创 PC、 服务器市场规模将分别由 379/294 亿元增长至 813/1258 亿元，5 年 CAGR 分 别为 16.5%/33.7%。据 IHS，2019 年全球汽车存储芯片市场规模约 36 亿美元， 预计 2019~2025 年 CAGR 达 15%。3）竞争格局来看，当前存储模组市场中原 厂地位仍高，原厂、模组厂中海外龙头均占主导。信创市场国产厂商头部效应 逐步显现，车载市场海外厂商占比较高，国产替代空间广阔。公司定位泛信创， 拓展车载业务，有望持续提升份额。

竞争优势：供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质，技术积累雄厚，品牌优势突 出。1）供应链伙伴实力雄厚，下游客户优质。在存储晶圆领域，公司与三星、 美光、西部数据、长江存储、长鑫存储等合作；主控芯片与封装业务均有紧密 合作。下游客户覆盖中兴、三星电子、TCL、创维、海尔、联想、奇瑞等行业龙 头。2）技术积累雄厚，公司具备 Flash 固件开发、芯片设计、先进封测等核心 技术优势，截至 2022 年底，获得境内外有效专利 470 项。3）品牌优势突出， 公司拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar。据 Omdia，2021 年 Lexar 存储卡市场份额位列全球第二，闪存盘位列全球第三。

业务板块：嵌入式存储持续推进，信创与车载业务赋能成长。公司业务四大板 块：1）嵌入式存储，2022 年营收贡献 52.41%，eMMC 为主力产品，智能穿戴、 车载业务赋予成长动能。公司针对车载领域推出大陆首款 UFS 产品。2）移动 存储，2022 年营收贡献 24.47%，旗下 Lexar 品牌产品阵列不断丰富，市场份 额持续提升，公司产品高端化有望带动 ASP 及毛利率提升。3）固态硬盘，2022 年营收贡献 18.06%，产品结构持续优化，向大容量发展，企业级固态硬盘助力 信创布局，2022 年 12 月公司首次正式发布两款企业级 SSD。4）内存条，2022 年营收贡献 5.00%，公司 2020 年后打造的新产品业务线条，布局电竞等高端消 费领域，企业级内存条 2022 年已在部分客户的信创产品中实现批量出货。