汽车行业专题报告：乘用车行业需求探讨，23年Q1工资增速修复有加速的信号.pdf

汽车行业专题报告：乘用车行业需求探讨，23年Q1工资增速修复有加速的信号。工资增速和乘用车终端需求的表现在历史上相关性较强，居民收入预 期变化或是影响汽车消费复苏的主要原因。20-22 年汽车消费复苏弹 性较弱，工资收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化或是主要 原因。乘用车作为价值量较高的可选消费品，工资增长是乘用车消费增 长的主要动力，20 年以来的乘用车终端需求表现多次验证上述观点。

23 年 Q1 工资增速修复有加速的信号。从历史数据来看，14-19 年 A 股人工工资支出复合增速中枢为 9%-13%，国家统计局工资性收入复 合增速中枢为 8%-9%。22 年/23Q1A 股人工工资支出同比增速分别为 6.1%/5.5%，较 19 年/19 年 Q1 的复合增速为 8.0%/7.9%。根据国家 统计局，22 年/23Q1 我国居民人均可支配收入中的工资性收入同比增 速分别为 4.9%/5.0%，较 19 年/19 年 Q1 的复合增速为 6.2%/5.9%。 A 股上市公司人工工资支出和国家统计局居民工资性收入表现相互印 证，23 年 Q1 工资增速表现和 19-22 年复合增速相当，但年化后的 23 年工资增速可能高于 19-22 年的复合增速，23 年 Q1 工资增速修复有 加速的信号。分行业来看，23 年 Q1 A 股样本公司中金融行业、非金 融行业人工工资支出较 19 年同期的复合增速分别为 4.1%、9.1%，非 金融行业的人工工资支出增速修复相对不错。分行业来看 23Q1 人工 工资支出增速的修复情况，汽车、电气设备、采掘、有色金属、公用事 业和综合性行业 23 年 Q1 人工工资支出同比增速（19-22 年复合增速） 分别为 22.1%（9.7%）、20.2%（16.1%）、16.2%（7.0%）、13.4% （14.1%）、12.6%（9.3%）、12.2%（10.6%）。

23 年 Q1 乘用车终端销量同环比分别-13.9%/ -27.6%，表观数据一般 与工资增速表现关系不大，主要还是因为行业自身因素所致：（1）Q1 前期仍有疫情的负面影响；（2）22 年底购置税优惠政策退出带来一定 的提前透支；（3）消费者对潜在政策出台预期下的观望和“价格战”背 景下终端折扣进一步加大预期下消费者“买涨不买跌”。综合考虑乘用 车行业库存去化到合理水平后终端折扣有望企稳回升，以及工资增速 修复对收入预期的影响，预计二季度乘用车终端销量环比有望改善。