食品饮料行业22年报&23一季报回顾：白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立.pdf

食品饮料行业22年报&23一季报回顾：白酒经营增长超预期，食品复苏趋势确立。白酒板块： 22 年经营增长超预期，23 年业绩表现亮眼。2023 年春节相比 22 年 提前，受去年 Q4 疫情反复的影响，白酒企业 Q4 现金流增速缓慢，结合 Q4+Q1 分析来看，白酒行业收入（+15.9%），回款（+14.2%）继续保持较快增长的趋 势。分板块来看，高端白酒韧性十足，23Q1 茅台收入继续抬升，改革红利释放 带来业绩增长。次高端白酒在高基数下继续保持增长（同比增速 14.1%），VS19 年四年高成长（四年 cagr 46.5%）。而区域名酒收入和利润增长亮眼，现金回款 部分承压。从合同负债和应收票据的角度分析，疫情下企业收款方式结束分化， 趋向统一，普遍采取更加宽松的收款政策，预收在高端、次高端和区域名酒中的 差别缩小。一季度疫情影响减弱，宽松的收款政策延续，高端酒中的茅台、老窖， 次高端的汾酒，区域名酒中的洋河、古井、今世缘、口子窖等，合同负债增速均 低于收入增速。但次高端大部分酒合同负债增速高于收入。

食品板块：复苏趋势确立，盈利能力改善。22 年受疫情反复多点爆发影响，消费 市场受到较严重压制，食品板块业绩承压。进入 23Q1，场景陆续修复带动需求稳 步回暖，春节期间回补超预期，餐饮火爆带动定制餐调、速冻食品等 B 端订单量 反弹明显，节后补库存效应叠加渠道信心恢复带动终端积极补货，3 月餐饮继续 复苏，但需求环比有所回落。合并 Q4+Q1 来看食品板块整体修复情况良好，调味 品恢复增长，休闲食品受益礼赠场景修复及新渠道放量增长势头良好，啤酒消费 场景压制完全解除，现饮渠道已逐步改善，餐饮供应链企业受益下游餐饮修复强 化动销，单季度业绩加速提升。成本端看，23Q1 多个原材料品类及包材、运费价 格回落，整体成本压力减弱，盈利能力有望逐季兑现改善，实现业绩弹性释放。

乳制品：延续稳健发展，需求逐步复苏。23Q1 液态奶整体恢复较好，伊利 3 月已恢复增长，渠道库存良性。利润端看，预计原奶价格继续小幅回落，费用 有望收缩，叠加多品类延伸及低基数效应，伊利蒙牛净利率提升确定性较强。

调味品：提价顺利传导，复调加速恢复。22 年全年提价传导顺利对冲成本，23Q1 环比实现改善，复调中天味业绩延续高增、日辰 B 端加速。成本端预计稳步下 行，规模效应下费用亦有改善机会，各公司盈利能力有望逐季加速。

速冻食品：BC 端结构分化，下游修复强化动销。Q1 以来，下游烘焙、餐饮快 速复苏强化动销，环比明显改善，利润端看，受益油脂、面粉、肉类等成本压 力下降，毛利率有望改善，全年业绩弹性可期。