公用事业行业2022年报总结：煤硅花开、现金流先行，盈利转正、火储方可期.pdf

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时间：2023/05/04
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公用事业行业2022年报总结：煤硅花开、现金流先行，盈利转正、火储方可期。板块艰难时刻已过，现金流已先行，Q1 盈利改善超预期。以 GFGY 样本股统计，公用事业板块 2022 年实现营收 1.97 万亿元（同比 +16.2%），电价上浮充分系主因；实现归母净利润 1068 亿元（同比 +64.0%）。2023 年一季度，板块实现营收 4412 亿元（同比+3.1%）、实现归母净利润 333 亿元（同比+35.6%）。板块盈利改善已经呈现，而现金流更是先行（2022 年经营性现金流 4366 亿元，同比+57.9%，超过 2020 年）。我们认为时间的煤硅正开花，业绩的改善才刚开始。

火电板块为业绩改善的主要驱动力，水电及绿电基本持平。从 2022 年度数据来看，火电板块实现扭亏为盈（2022 年为 104 亿元，前值为 -286 亿元），其他板块基本持平。Q1 业绩中火电板块为 92 亿元（前值为 32 亿元）。从内生要素来看：（1）火电业绩是影响板块业绩的主因：在电价上调与长协保供下，火电企业迎来了业绩改善；（2）来水的权重在提升：一方面长协比例受来水影响有所波动（Q2 来水好履约好/Q3 来水极差履约有限），另一方面来水也作用在水电业绩上（上半年同比+30.5%、下半年同比-21.6%）；（3）硅料价格高企压制了绿电：受硅料价格、配储成本等影响绿电装机低于预期，叠加减值等影响 2022 年业绩仅同比+5.6%。燃气板块则受气价高企影响业绩持平。

多家火电公司 Q1 业绩超预期的原因？长协履约率提升和进口煤恢复。华能、华电、浙能、粤电力 23Q1 分别实现归母净利 22.5、11.3、10.1、 0.9 亿元，月底持续的业绩超预期夯实了对于火电持续改善的地基。究其原因，电价上涨与现货煤价的回落是预期内，超预期的因素则在于进口煤的改善和长协比例的提升。我们持续强调的就是进口煤的恢复（去年同期俄乌冲突的欧洲能源库存危机逐步缓和），Q1 进口动力煤同比+96.5%。长协也由于保供政策的持续加严和国内煤的增长而逐步提升。我们认为长协与进口的改善不是昙花一现，且目前来水在恢复、经济复苏中，火电、水电的业绩均将迎来逐季度恢复，带动板块修复。