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登康口腔（001328）研究报告：口腔护理赛道龙头，品类拓展多点开花。专业口腔护理行业龙头，核心品牌“冷酸灵”深入人心。22 年实现营业 收入 13.13 亿元，同比+14.95%，19-22CAGR 为 12%，产品覆盖牙膏、牙 刷、漱口水等口腔清洁护理用品，22 年核心产品成人牙膏收入占比 80%，产品持续多元化、高端化。品牌矩阵齐全，成人口腔护理核心品牌 “登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”，儿童口腔护理 赛道推出“贝乐乐”品牌，以及高端婴童品牌“萌芽”。

中国口腔护理用品行业复合增速约 4.4%，消费趋势多元化、高端化，品 类增速靓丽多点开花。22 年全球市场规模为 509.6 亿美元，17-22 年 CAGR2.3%，总体维持增长趋势。中国口腔护理用品市场 22 年规模 482 亿 元，17-22 年 CAGR4.4%，中国口腔护理市场增速高于全球，人均口腔支 出 136 元，较日韩、美国均有较大提升空间。中国牙膏市场规模 312 亿 元，为口腔护理占比最大品类，电动牙刷、漱口水 2016-2021 年的 CAGR 分别为 33.80%、39.10%，新品类增速靓丽。

国货崛起份额持续提升，牙膏品类市场集中度高，21 年 CR5 约 59.5%。 2015-2022 年，本土品牌契合消费者美白、护龈、抗糖、清新口气等多样 化、差异化需求推陈出新，渠道上深耕线下，线上通过电商等新媒体渠道 推广，实现市场份额增长。（1）口腔护理赛道集中度高：22 年口腔清洁 用品零售渠道 CR10 约 70.7%，（2）头部国货品牌占比持续提升，云南白 药市占率从 2015 年的 11.50%提升至 2022 年的 13.50%，登康口腔市占率 从 2015 年的 3.60%提升至 2022 年的 4.40%。2021 年云南白药、登康口腔 在整体牙膏线下市场市占率分别为 23.86%、6.83%。

差异化产品迎合市场需求，功能性、儿童产品、电动产品多点开花。功 效类产品中，抗敏感牙膏市场规模持续增长，2021 年线下抗敏感牙膏市 场零售规模达 27.48 亿元，份额持续提升。儿童产品 20 年市场规模约 48 亿，同比+13.5%，渗透率 36.1%，行业增速快，渗透率提升空间大。2020 年电动牙刷的市场规模为 185 亿元，行业渗透率从 2016 年的 1.5%提升至 2020 年的 8.7%。

抗敏细分赛道领导品牌，成人/儿童/牙刷产品市占率靠前，四大产品矩阵 多点开花。2022 年成人/儿童/电动/口腔医疗及美容护理产品的收入分别 11.88/0.99/0.05/0.19 亿元。公司产品研发优势强，冷酸灵抗敏感牙膏线下 零售市占率约 60%。牙膏线下市场份额约 6.83%、销量份额约 9.95%，21 年公司儿童牙膏/牙刷线下零售市场份额分别为 7.15%、5.66%。产品毛利 率基本维持稳定，成人口腔护理毛利率均在 40%左右，儿童口腔护理产品 毛利率 19-21 年为 55%左右，22 年降至 51%，整体产品盈利能力强。

精耕分销、强化 KA、电商新零售并举、拓展新渠道，电商业务增速靓 丽。营销网络布局全国，覆盖数十万家零售终端，2022H1 公司经销渠道/ 直销渠道/电商渠道分别收入 4.7、0.27、1.1 亿元，公司主要以经销渠道 为主，电商渠道 20/21 年分别增长 54%、70%，21 年公司电商占比为 13.17%，增速靓丽。以经销业务除以经销数量，19、20、21 年单个经销 商提货额分别为 157、179、174 万元/家，单个经销商平均提货额稳步提 升。