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广汇能源（600256）研究报告：民营综合能源龙头，周期成长优选标的。深耕能源行业二十余年，业绩迎来收获期。公司是民营综合性能源龙 头，双碳背景下发展战略清晰，公司明确了以“绿色革命”为主题的第 二次战略转型升级，将围绕原有的三大业务板块，实施“一二三四”战 略。近三年来能源行业景气回升，公司业绩、现金流持续创新高。

天然气：“2+3”运营模式灵活，周转量快速增长，长协锁定低价气源利 润弹性高。（1）贸易气方面，公司 2019 年长协锁定低价气源，行业景 气阶段价差走阔利润丰厚，国贸公司 2022 年实现净利润 30.1 亿元， 而启动码头接卸盈利稳健，随着启东 LNG 接收站各期项目相继投产， 未来总体周转能力预计有翻倍增长空间。（2）自产气方面，哈密新能源 公司煤制 LNG 项目生产平稳，未来关注吉木乃、鄯善项目恢复情况。

煤炭：受益保供政策+疆煤外运通道拓展+新矿投产，公司未来三年产 量有望翻倍增长。21 年以来，白石湖煤矿被列入国家保供煤矿名单， 公司煤炭产量增长较快，21 和 22 年原煤+提质煤销量同比增长 91% 和 34%。未来三年增量主要来自马朗和东部煤矿。公司露天矿成本优 势明显，22 年吨煤净利近 200 元，马朗煤矿煤质及盈利能力更为突出。

煤化工：一体化成本优势突出，产业链延伸及二次战略转型深入推进。 公司自产煤煤质优良，是理想的化工用煤。由于自产煤成本可控，煤化 工业务毛利率与甲醇、煤焦油市场价格相关性强，新能源和清洁炼化公 司贡献主要利润，近年来在积极推进产业链延伸、CCUS 及氢能项目。