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医疗IT行业研究：长线增长可期，关注供给端变革下的投资机会。医疗 IT 千亿级市场，蕴含长期增长潜力。原因在于：1）医疗信息 化建设短期内受政策强指引。我国 2018 年底发布的电子病历评级政策 正式开启“以评促建”快节奏发展周期；近期虽无类似电子病历这类 的强政策，但我们认为“数字中国”主线叠加《“十四五”全民健康 信息化规划》等多个要点、时点明确的政策，支持力度较为充足，将 开启下一轮景气上升周期。2）长线发展的底层逻辑为老龄化社会下全 民日益增长的健康需求。我国医疗存在严重的供需矛盾，医疗信息化 是帮助医疗机构实现降本增效提质、提升民众就医体验的必经手段， 未来将逐步成为医疗机构的核心竞争力。3）“云数物智移”等前沿技 术的发展为医疗信息化带来新的转型机遇，同时医疗信创建设如火如 荼，国产化替代需求激增。4）突发公卫事件暴露行业短板，凸显医疗 IT 价值。5）从下游医疗信息化资金投入来看，B 端投入有保障、有提 升，C 端付费意愿加强。

供给端形势较差，但仍处于变革之中，为市场所诟病的竞争格局、 商业模式、业绩兑现等方面逐步趋好。

1）竞争格局有望趋于优化。过早先发卡位+地域性导致医疗 IT 行业高 度分散，造成产品标准化差、同质化严重、质量不高，行业整体发展 迟滞。但参考美国经验，我们认为头部大厂具备技术优势（产品化率 高，平台化建设能力强，前沿技术储备丰富）和规模优势（客户资源 深厚，整体化建设浪潮下承接大额订单的优势显著），将通过内生发 展逐步壮大市场份额；同时也可凭借资金优势，收购兼并区域内中小 厂商，外延式扩张突破地域限制。行业竞争格局有望进一步优化。

2）商业模式开始向平台化转型，医疗 IT 行业仍然以传统的项目制为 主，标准化程度普遍不高，毛利率分化严重，但以卫宁健康、创业慧康为代表的头部企业上云已成趋势，开启向“解决方案模式→产品模 式→平台模式”的转型，积极探索 SaaS 租赁、平台分润等新盈利模式。

3）业绩释放有望走向正轨。大型医疗 IT 项目建设周期长、难度大， 会计准则更改为终验法导致收入确认时点后延；疫情反复耽误工期， 业绩不确定性加大。我们认为 2023 年疫情防控放开后，项目实施恢复 正常；同时头部企业积极进行技术升级大幅缩短产品交付效率，业绩 释放有望走向正轨。考虑到防控放开+下游需求复苏+部分订单延期确 认收入，我们预计 2023 年医疗 IT 板块的业绩基本面将迎来复苏。