宏观经济专题研究报告：欧美通胀趋势性放缓，全球流动性将迎来改善.pdf

宏观经济专题研究报告：欧美通胀趋势性放缓，全球流动性将迎来改善。影响通胀的主要因素可以分为三类：供给、需求和预期。过去长期的 低通胀主要是受以下三个方面因素的影响：第一、全球化红利和技术 进步有效降低了成本，从供给端为低通胀提供了保障；第二、贫富差 距扩大从需求端遏制了通胀；第三、美联储长期谨慎放水稳定了通胀 预期。

导致本轮全球通胀的原因主要有三点：一、供应链瓶颈与地缘政治危 机导致的供给冲击；二、疫情后总需求大量释放加剧供不应求；三、 宏观政策刺激总需求、抬升通胀预期。70 年代高通胀与本轮通胀的来 源高度相似：一是能源大国减产导致大宗商品价格高企，二是扩张性 的财政政策带动货币政策持续宽松导致物价水平难以控制。当前经济 环境与 70 年代也有着明显区别：一、70 年代劳动力成本上升的影响 明显大于本轮通胀，1974 年美国非金融企业单位劳动力成本同比增幅 一度达到 13.2%的峰值，显著推高了通胀，而在本轮通胀期间实际工 资的下降对总体通胀起到了遏制作用；二、当前各主要发达经济体央 行的独立性得到了有力的提升，通胀预期的锚定程度明显高于 70 年 代。综合来看，再次出现类似 70 年代“大滞胀”的可能性较低。

下阶段，通胀形势在有利因素的引导下将趋于缓和，但风险犹存。一、 供应链的逐渐改善有利于通胀缓解，但考虑到地缘政治危机叠加近年 以来逆全球化和保护主义思潮抬头，在全球产业链重组的背景下，供 应链仍然存在一定风险。二、前期释放的需求基本满足以及紧缩的货 币政策降低了总需求，需求压力的改善将引导欧美通胀逐渐下降。三、 近期银行业危机等风险的冲击削弱了欧美央行货币政策的可信度，通 胀预期存在脱离锚定的风险。展望未来，随着紧缩性政策效应传导和 供需两端改善，欧美通胀趋势性放缓的确定性较强。但是通胀预期抬 升预示欧美通胀在中短期内可能难以回归央行目标。预计，即使美联 储和欧央行停止加息，高利率的环境也将继续保持较长时间。