大唐发电（601991）研究报告：风光水火多能互补，困境反转当逢其时.pdf

上传者：老*
时间：2023/04/18
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大唐发电（601991）研究报告：风光水火多能互补，困境反转当逢其时。十三五起专注电力主业发展，困境反转当逢其时。公司是大唐集团旗下最大电力上市平台，2022 年末控股装机 71GW，其中火电、水电、风电、光伏分别为 53.6、9.2、5.4、2.8GW；全年完成上网电量 2469 亿千瓦时。2022 年受燃煤价格高企影响，归母净利润 Q1/Q2/Q3/Q4 分别为-4/+18/-6/-12 亿元，全年亏损 4.1 亿元。回顾过去，公司十二五聚焦煤化工领域，但受经营不善、连续多年亏损影响，于 2016 年彻底剥离并聚焦电力主业，在此期间公司亦对存量资产进行优化， 2013~2022 年计提资产减值及出售资产确认损失合计 178 亿元，当前有望轻装上阵，伴随煤价回落、困境反转可期。

近年煤价高企压制业绩，风光利润占比有望快速提升。公司火、水、风光毛利润 2021 年分别为-76.4、43.2、29.4 亿元，2022 年分别为 10.5、 38.5、38.7 亿元；2022 年宁德核电、塔山煤矿分别贡献投资收益 10.8、 12.2 亿元。预期未来火电有望迎来综合用煤成本下降、火电由亏转盈；水电来水恢复修复业绩；组件、风机等造价下行加快绿电装机落地；参股 44%宁德核电投资收益稳定，2027 年装机有望提高 50%增厚业绩。

凭借风光水火多能互补，绿电开发有望加速。公司火电多集中于北方地区，统计已获取大基地 4.35GW（其中托克托 2GW 风光直送京津唐电网）。公司绿电规划广阔，十四五期间拟新增风光 30GW，测算未来三年绿电装机增速达 64%；公司有望凭借火电及火储优势获批更多绿电项目，正常情境下年均现金流约 250 亿元、有力支撑项目建设。