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安徽合力（600761）研究报告：乘国改浪潮，擎锂电化与国际化新机遇。国内叉车行业领先制造商，稳健经营开启新一轮国企改革序幕： 安徽合力作为省国资委下属地方国企，历史悠久，前身成立于 1958 年，主要从事叉车等工业车辆及其关键零部件的研发制造，综合实力 位列国内第一，全球第七。自 1996 年上市以来至 2022 年，营收复合 增速 14.8%，归母净利润复合增速 12.7%，业务规模稳步扩大，经营 稳健，已累计实施现金分红 23 次，分红率达 34.32%，为股东提供长 期稳定回报。2022 年，国企改革三年行动计划收官，通过对职业经理 人制度与董事会管理办法的完善，建立健全市场化经营机制，在经营 质量和盈利水平提升上取得一定成效，毛、净利率分别为 16.99%、 6.54%，分别同比+0.89、+1.45pct。未来，公司国企改革有望进一步 深化：产品端围绕锂电化趋势推陈出新，营销端围绕国际化趋势迈入 渠道建设红利期，管理端继续提质增效加深市场化程度。公司进一步 巩固整体竞争实力的同时，盈利水平有望持续提升。

经济增长促进叉车销量稳步提升，2023 年内需有望逐步复苏：

从需求驱动因素来看：叉车下游应用广泛，综合中国工程机械工业协 会和 Global Market Insights 数据，叉车下游仓储物流行业及制造 业领域应用占比可达 55%-65%。因此受益于宏观经济规模扩大，叉车 销量规模稳步提升，根据 Interact Analysis 和中国工程机械工业 协会，2012-2022 年，全球、中国叉车销量 CAGR 分别为 8.1%、13.7%， 分别达到 205、104.8 万台。从竞争格局来看：整体格局相对稳定， 且中国市场双寡头垄断，相对全球更为集中，安徽合力和杭叉集团占 据国内市场销量前二，市场份额接近 50%，在产品与渠道双重优势下， 体现出强者恒强的特点。从周期波动角度来看，叉车 TTM 累计销量增 速具有周期性特点，上行与下行阶段一般为 3-4 年，自 2021 年 5 月 起，在经历超过 1 年半增速下行后，我们认为叉车需求当前处于周期 底部位置，鉴于 2023 年 1-3 月国内 PMI 指数连续处于 50 以上，伴随 制造业景气上行，叉车需求有望复苏，龙头率先受益。