盛剑环境（603324）研究报告：半导体长期高景气度叠加国产替代，剑指半导体废气治理蓝海.pdf

盛剑环境（603324）研究报告：半导体长期高景气度叠加国产替代，剑指半导体废气治理蓝海。公司深耕泛半导体工艺废气治理，主营业务包括废气治理系统、 废气治理设备、湿电子化学品供应与回收等，其中废气治理系统 为最主要的业务，历年收入占比超过 65%，下游客户主要分布在 光电显示、集成电路、新能源等行业。在中央治理系统业务稳增 基础上，公司逐步向前端源头控制领域迈进，研发配套的 L/S、 LOC-VOC 等制程附属设备，持续加深与半导体设备龙头北方华创 的合作。产业链延伸带动公司业绩稳健增长，据公司公告，2018- 2021 年公司归母净利润从 1.11 亿元增长至 1.52 亿元，年复合增 速 11%。

半导体行业两大趋势下，长期成长性有保障：

趋势一：泛半导体行业长期高景气度。集成电路领域，全球短期受供 需错配影响呈现周期性波动，但长期资本开支仍有高景气度，同时中 国大陆企业在全球纯晶圆代工市场中的市场份额有望从 2014 年的 7.7%稳步提升至 2026 年的 12.9%，伴随着大陆集成电路的不断扩产， 废气处理市场巨大，据我们测算，2023-2026 年中国大陆集成电路领 域废气治理市场空间有望超 120 亿元。光电显示领域，中国作为全球 最大的面板生产基地，产线迭代需求下资本开支有望延续。 趋势二：国产替代加速，公司具备先发优势。公司主要竞争对手为外 资企业，目前公司在集成电路系统和设备领域市占率较低，随着海外 对华禁令持续加码，我国半导体全供应链国产化势在必行。虽然废气 治理环节在泛半导体产线投资中占比较低，但会直接影响产线稳定 性、产能利用率、产品良率等，下游企业更愿意选择可靠的头部厂商， 同时随着半导体先进制程的不断发展，其制造工序变多、污染物排放 量增多、处理难度更大，行业集中度有望进一步提升。根据招股书， 公司作为 A 股稀缺的专注泛半导体领域废气治理的企业，已与泛半 导体行业核心企业形成合作，先发优势明显。公司扎根于泛半导体领 域，行业长期高景气度叠加国产替代趋势为公司长期成长铺路。