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美年健康（002044）研究报告：疫后复苏正当时，民营体检龙头内生增长强劲。业务提质增量，民营体检龙头再腾飞：公司于 2004 年成立，持续深耕体 检行业，通过“外延+内生”模式快速扩张成为行业龙头之一，四大品牌“美年 健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展，满足客户多层次需求。我们认为 经过三年的内外部调整，公司内部更加聚焦精细化管理，外部疫情扰动逐步 减弱，公司战略调整效果即将显现，进入新一轮业绩增长期。

体检行业长坡厚雪，民营体检市占率持续提升：据我们测算我国体检行 业 2025 年市场空间有望超过 3800 亿元，23-25 年 CAGR 有望达 7%，随着人 口老龄化进程加剧，国民健康消费意识提升，体检行业渗透率仍有望持续向 上，发达国家包括日本/美国/德国的体检渗透率分别为 73.4/74.2/96.9%,而我 国体检行业渗透率仅 30.5%，仍有较大提升空间。细分市场来看，我国体检 行业目前仍以公立医院为主导，但随着民营体检发展，专业性不断提升，我 们认为服务内容更加丰富，且更具性价比的民营体检市占率有望持续提升。

多因素驱动，公司内生增长动力十足：无论是体检中心数量、服务人次 及收入规模，美年均处于行业龙头位置，且领先优势明显；量价拆分看， “量”方面，短期来看，随着疫情影响逐渐减弱，到检人数有望重回增长； 长期来看，店龄增加保证内生增长；外延优质参股体检中心保持外延稳健增 长。“价”方面，对标公立医院，民营提价空间充足。另一方面，客户结构 调整及创新产品将助力公司客单价提升，公司未来有望踏上量价齐升，利润 率提升轨道，龙头优势凸显。