基金专题研究：油气行业进入复苏通道？.pdf

基金专题研究：油气行业进入复苏通道？油价观点：2023 预计供需平衡仍偏紧，预计“需求-供给”幅度大致在 50 万桶/天，考虑需求端因中国复苏因素下半年发力，不考虑 SPR 进一步释放 的可能性，原油价格或呈现前低后高。我们判断中长期油价中枢或将上升 到 70-80 美金/桶。

气价观点：虽然 2023 年欧洲气价已经下降，但是依旧存在着三点安全隐患： 1）俄罗斯进口量 2023 年或将进一步下降；2）中国需求的复苏，可能将 跟欧洲抢占 LNG 市场；3）气温下降，导致冬季用气需求提高。在 2025 年， 全球 LNG 液化出口终端放量之前，我们认为全球气价中枢将提高，TTF/JKM 将维持在 13~15 美元/MMBTU。

央国企，中特估方面

1）逻辑一：中长期来看，能源产品中枢价格将提高；

2）逻辑二：2021 年以来，已经没有炼油项目获得审批，成品油市场供需 开始趋紧，同时，国内成品油市场开始整顿，利好中石油与中石化的炼厂 与销售板块。

3）逻辑三：分红方面，近年来能源央企加强分红回报。

油气开采板块：能源央企估值重塑

对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升 ROE，推动估值 修复。我们认为，能源央企中，ROE 相对较高的中国海油 PB 估值已经修 复至 1.4 倍左右，但相比国际石油公司或有一定修复空间。中国石化、中 国石油目前 PB 估值仍显著低于 1，这两家公司近年来随着经营环境改善， 以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。

油服板块：长周期开支不足需回补，海上开发迎来机遇期

随着油价中枢的抬升，在连续多年的资本开支欠账，叠加去俄化、OPEC 减产大背景下，未来 2 年油服行业持续复苏是具有一定确定性的。同时结 构向海上倾斜，IHS 预计 2023 年全球海上勘探开发资本支出或达到 1500 亿美元，较 2022 年同比增加 14%。 油服行业景气度进入上行周期，随着需求回暖和产能去化，海上钻井平台 使用率持续回升，日费水平也开始出现改善。预计 2023 年部分海上钻井平 台使用率或达到 80%附近，日费有望进一步提升。

国证石油天然气指数投资价值分析

国证石油天然气指数（简称“国证油气”）反映沪深市场石油与天然气领域 相关上市公司的整体表现，为投资者提供更丰富的指数化投资工具。国证 油气指数聚焦石油与天然气领域，国央企属性明显，受北向和公募资金青 睐，近年来交投热度提升，同时具备高股息优势。过去一年，国证油气指 数总收益为 11.57%，显著战胜标普石油天然气上游股票指数（-7.44%）和 ICE 布油（-23.69%）。