保险行业2022年报综述：寒冬已过，暖春将至.pdf

保险行业2022年报综述：寒冬已过，暖春将至。年报总结：2022 年上市险企负债端大幅承压，但全年呈现逐步回暖趋 势；资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖 累，除中国人保归母净利润同比正增长外，其余各家均负增长。具体 看，NBV 同比增速国寿-19.6%＞人保寿险-17.3%＞平安-24%＞太保- 31.4%＞新华-59.5%；其中平安、太保和人保寿险环比上半年改善，国寿 和新华负增幅扩大。5 家险企合计投资收益同比下滑 16.9%。全年归母净 利润人保+12.2%＞太保-8.2%＞平安-16.8%＞新华-34.2%＞国寿-36.7%。

负债端：寿险渠道与产品调整，财险规模与品质双升。人身险方面：1） 转型推进下渠道和业务结构正加速调整。个险渠道占总新单比重均有明 显下滑，银保渠道新单规模及价值贡献快速提升。2）续期业务持续负增 长，拖累总保费收入增速。3）长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产 品进一步发力。4）退保率下降，13个月保单继续普遍提升，业务品质明 显改善。5）代理人规模逐步触底，各家公司人均产能明显提升，队伍专 业化和职业化建设效果显现，但是否反映真实队伍质态仍需观察。财产 险方面：1）车险业务和非车业务均延续良好增长势头，新能源车业务迅 速发展，已成车险增长的主要驱动因素。2）财险综合成本率表现分化， 其中车险综合成本率均优化，非车业务中责任险综合成本率普遍抬升。

资产端：22 年因权益市场波动加剧叠加利率震荡，上市险企投资表现整 体承压。A 股 5 家上市险企合计实现投资收益同比下滑 16.9%，债权型 和股权型可供出售金融资产均为负收益，各家累计浮盈规模下滑明显。 大类资产配置方面，权益市场景气度持续低迷，上市险企为寻求更稳健 收益，普遍增配债券等生息类资产。非标资产近年来因“安全性、流动 性、收益性”整体下降，占投资资产比重持续下滑。未来，在长期利率下 行、偿二代二期工程监管和新会计准则即将实施的大背景下，险企投资 能力的竞争愈发显性化，我们预计险企将更强调资产穿透性、关注服务 国家战略的新兴资产、积极参与价值重估的国企标的以及高股息资产。

投资建议：我们认为，目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过 渡期，随着年报业绩落地、主要利空基本出清，板块估值有望开启第二 阶段修复行情。资产端：经济复苏将成为险企投资端改善的核心驱动。 考虑疫情放开、稳增长政策发力，预期经济将持续复苏，长端利率或开 启上行周期，权益投资修复将显著改善险企投资预期和利润表现。负债 端：全年或呈现 L 型止跌回暖、实现温和增长。渠道层面，代理人规模 触底企稳将对新单销售提供有力支撑。产品层面，储蓄型保险需求仍然 旺盛，保障型产品占比已经较低、预计拖累有限。监管层面，在国家稳 增长、稳就业大环境下，预期监管政策基调趋于缓和，对险企经营冲击 可能减弱，NBV 增速有望全面转正。展望后续，随着资产端回暖和负债 端复苏趋势进一步确认，板块或开启顺周期强势修复的第二阶段，推荐 配置。个股方面，建议关注中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端 低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。