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2023年二季度流动性与利率策略报告：芳野寻踪，预期切换下的基本面行情。3 月末的降准为二季度行情的展开定下基调，进入二季度， 市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换，政策 面、基本面、供求关系均有望为利率交易指出下一方向。从结构 角度，12 月以来信用市场利差的持续压缩仍是存量博弈，利率债 市场对中长利率的不确定和对票息的追逐一定程度上加剧了货 币市场的波动。

展望二季度，利率曲线受多重因素共同作用。利率策略上， 我们提示投资者控制久期，推荐的策略方向有二，一是可继续考 虑期限利差的修复，通过资金杠杆、衍生品或债券借贷等工具介 入；二是从避免机会成本的角度，亦可适度参与票息策略，注意 久期和标的资质的控制，应在寻求性价比的同时注意流动性风险 的防范。

2023 年一季度货币与利率市场回顾

2023 年一季度流动性环境较 2022 年下半年明显收敛，在信 贷持续投放、地方债靠前发行的背景下，超储率水平走低，货币 市场波动放大。一季度 10 年国债收益率围绕 2.81%-2.93%区间、 10 年国开债在 2.93%-3.10%区间窄幅波动。从驱动力看，市场处 于由流动性行情向基本面行情切换的阶段，市场从对经济的强预 期和宽松政策可能退潮的担忧中冷静下来，并在宏观经济数据验 证中等待下一个行情切换的信号。从利率中枢看，10Y 国债及国 开债走势呈现“扁梯形”形态，其演化过程大致分为三个阶段。

宏观经济展望

海外方面，主要追踪三条线索。一是美联储加息进程接近尾 声，流动性回流将逐渐放缓，风险资产有重估机会，衰退担忧渐 起。二是金融风险演化对市场冲击的冲击可能滞后。三是地缘政 治的影响。国内方面，去年四季度以来疫情防控平稳，稳经济政 策的效果持续显现，工业和服务生产、消费、投资、出口增速均 有改善，疫情制约减弱后，服务业、消费改善幅度相对更大，尤 其餐饮消费几乎回到常态水平，地产各类指标回暖幅度也超出预 期。预计二季度经济将延续回升态势，工业生产、消费、地产数 据仍存改善空间，扩消费、稳地产的政策还有增量，内需动力将 继续增强。