上海港湾（605598）研究报告：软基处理龙头，技术驱动成长.pdf

上海港湾（605598）研究报告：软基处理龙头，技术驱动成长。公司深耕东南亚（22H1 收入占比 43%），主要业务分布于印尼、马来西亚、 新加坡、泰国等，其中印尼扎根最深，正在参与国家标准制定；中东地区 22H1 收入贡献约 11%，区域竞争力逐步提升中。22 年海外疫情扰动消除 投资需求逐渐恢复，核心市场投资趋势向好，公司凭借先发优势有望充分受 益。东南亚作为全球制造业转移优选地，基建投资需求潜力较大，据商务部， 预计 21-30 年需要大约 2 万亿美元；中东地区资金实力雄厚，投资需求旺盛， 沙特为例，未来 20 年将在基础设施和房地产项目上投资约 1.1 万亿美元。 随着“一带一路”、“制造出海”推进，新兴市场有望迎来黄金投资期。

国内上市后品牌、资金实力提升，短期低基数或将贡献高弹性

短期国内稳增长需求迫切，以重大基础设施项目为抓手，23 年以来实物量 加快落地中。国内市场中国家重大投资项目通常对企业身份要求较高，公司 上市后获多重优势加持，品牌效应明显、融资成本降低、资金实力增厚、杠 杆空间大（22Q3 末资产负债率 15.08%），有利于公司推广具备竞争力的技 术处理方案，获取优质项目，提升国内市场份额。公司 2021 年国内收入仅 1.9 亿元，22H1 收入 1.6 亿元，短期低基数效应下有望实现高弹性。

长期对标英国 Keller，目标市场 1500 亿，成长空间大

根据 Keller 集团，21 年全球岩土工程市场约 3000 亿元，我们估算上海港 湾目标市场需求（中国、东南亚、中东、拉美等）约占全球 50%左右，对 应 1500 亿市场规模，21 年市占率约 0.5%，若类比全球最大岩土工程专业 承包商英国 Keller，其收入规模多年来仍在持续增长中，21 年实现营收入 22 亿英镑，在其经营市场市占率达 13.9%，公司远期仍有较大成长空间。