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上海港湾研究报告：软土地基处理龙头，加速拓展一带一路市场。软土地基处理龙头，境外业务多点开花：上海港湾成立于 2000 年，擅长软 土地基处理，经过 20 余年发展形成了“高真空击密系列技术”和“真空预 压系列技术”等核心系列技术体系，完成境内外大中型岩土工程项目百余 项。23Q1-3 公司实现营收 9.0 亿元，超过 2022 全年，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+4.5%，其中 23Q2/23Q3 分别实现归母净利润 7756/3807 万元， 同比分别+939.1%/+50.3%；23H1 公司在东南亚/中东/南亚及其他境外地区 的主营业务收入占比分别为 47.1%/14.4%/1.4%。

东南亚基建需求强劲，中长期行业景气向上：（1）地基处理为建设工程重 要环节，软土地基具备天然含水量高、孔隙比大、透水性差、压缩性高、抗 剪强度低等不良工程性质，易引发沉降问题，需要进行特殊处理；（2）“一 带一路”驱动我国与沿线国家基建合作明显增加，以印尼为例，政府大力发 展基建以促进经济发展，积极改善营商环境以吸引更多私人投资，利好中 资承包企业；测算 2031 年全球地基处理业务市场规模将达到 440 亿美元， 2025-2030 年东南亚地基处理市场规模约为 72~144 亿美元，对应年规模为 12~24 亿美元。（3）地基处理需综合考虑地质条件和设计要求，形成差异化 的解决方案，隐形壁垒较高，海外已形成三大龙头，但业务主要聚焦欧美地 区；国内岩土工程竞争格局相对分散，“走出去”企业较少。

破解软土硬化难题，技术+标准输出驱动公司加速出海：（1）公司逐步形成 高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术等技术体系， 先后获得国家发明二等奖等，技术创新成为公司业绩稳健增长的有力支撑 和驱动，助力公司形成较高的品牌附加值；（2）公司自软土地基问题较严重 的印尼出海，通过雅加达人工岛屿等重大项目的完成以及参编印尼《地基 处理》国家规范等获得技术标准话语权，逐步在东南亚、中东等地区获得了 市场认可；23H1 公司新签订单总额 6.7 亿元，其中境内/境外占比分别为 26.8%/73.2%；（3）公司与国内企业走差异化竞争道路，且避开了国际岩土 工程巨头已形成稳定市场份额的欧美市场，聚焦东南亚及中东高质量客户 和订单，重视项目的毛利率、回款周期等，盈利能力、周转能力和现金流质 量明显高于同行业上市公司。