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上海港湾（605598）研究报告：软地基处理领先企业，拥抱高质量快成长。深耕软地基二十余载，海外业务主导。公司主业为软地基处理工程，目的是人 工提高地基的抗剪强度和承载能力，降低软土的压缩特性从而达到大型工程建 设施工的要求，其原理类似将豆腐经过一定处理转化为豆腐干。自 2000 年成立 以来，公司已在该领域深耕 20 余年，且主要定位海外市场，2018-2021 年境外 业务合计占比达到 82%，其中东南亚地区占比超过 50%。

软地基处理：需求具备持续性，疫后迎来提速。软土地基处理属于地基处理工 程的一种特定类型，在电厂、铁路、公路、港口、机场、市政、石油化工、围 海造地多个领域应用需求广泛。多元化的下游分布有效平抑需求波动的周期性， 相对于单一基建领域（如公路、铁路等），其需求更具有持续性。从市场空间 看，我们测算 2021 年全球地基处理市场规模在 365 亿美元左右，对应人民币 2355 亿元，预计 2030 年将达到 720 亿美元左右，由于软土地基属于广义地基 的一部分，其市场空间小于该值。从竞争格局看，海外已形成三大龙头，在全 球合计市占率在 12%左右；国内企业集中度则相对分散，四家上市企业在全球 市场份额不到 3%。不同企业呈现区域竞争特性，如海外三大龙头业务均遍布全 球，但主要聚焦欧美地区，而国内上市企业除上海港湾外，海外业务占比均较 小。短期而言，今年以来东南亚等地疫情管控政策持续放开，过去几年受压制 的地基建设需求有望迎来加快释放，尤其是印尼首都搬迁重大项目（预计总投 资 310 亿美元）正加快推进。中长期来看，预计东南亚、中东等地区经济将维 持稳健增长，相应的不同类型基础设施地基建设不可或缺，行业需求景气有望 向上。

上海港湾：技术+市场双重优势，高质量步入快车道。技术方面，软地基处理更 像是“经验活”，而非单凭掌握某一项技术便可“一招鲜，吃遍天”，公司经 过二十年发展，完成境内外大中型岩土工程项目 100 余个，尤其在自身首创的 高空击密法应用端积累经验较多。根据江西省地质工程（集团）公司在《高真 空击密地基处理施工工法》中的描述，与常规工法相比，高空击密法可节约造 价约 30%，节约工期约 50%，具有施工环保，质量可控的优势，形成较高的 隐形壁垒；市场方面，公司更早走出国门，早在国内提出“一带一路”战略之 前的 2007-2014 年便进军东南亚、中东等地区，技术、标准已获得东南亚等国 家高度认可（目前正参与印尼地基处理国家标准制定），并积累了大量品牌工 程。经营质量方面，相较于传统建筑企业，公司盈利水平更加突出，项目付款 情况大幅领先，因此规模扩张并非依赖垫资驱动，具备“轻资产”属性。在人 力瓶颈方面，软地基处理因为不同项目均需“对症下药”，因而更看重技术方 案，人员数量对企业规模约束相对较小，因此在行业需求向上通道中，公司规 模扩张具备较高弹性。往后看，受益于东南亚等国家疫后需求复苏，短期公司 经营迎来反转，2022H1 订单规模已超疫情前全年体量，中长期而言，公司制定 东南亚-中东、南亚及拉美-非洲 “三步走”的市场开发计划，有望持续受益东 南亚、中东等国家发展不同阶段带来的需求放量。