龙源技术（300105）研究报告：火电投资加速，燃烧器龙头焕发新生.pdf

龙源技术（300105）研究报告：火电投资加速，燃烧器龙头焕发新生。等离子点火器龙头，盈利能力修复在即。公司是国家能源集团旗下子公司，主营产品为火电机组等离子点火器，以及火电综 合节能改造等，其中，公司2022年底公告等离子点火器市占率约90%（投标口径）。伴随着“十二五”火电超低排放改造结 束，以及“十三五”火电投资节奏放缓，公司收入和利润明显回落，近五年收入稳定在5亿元左右，而管理费用和销售费用相 对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升，2021年期间费用率18.1%，较2014年提升8.7pct，导致扣非后归母净利润近五 年微亏。展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。

火电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长。

I. 电力紧张背景下，煤电投资持续超预期。根据我们统计，2022年全年我国招/中标+开工项目合计约9423万千瓦，且整体呈 现月度加速趋势。等离子点火技术相较于微油点火技术全生命周期经济性更佳、且更加环保安全，因此新建机组普遍使用等 离子点火技术。

II. 据公司2022年12月公告，公司等离子点火器的机组900多台。近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒，行业龙头地位稳 固。假设2023-2025年均新增煤电装机容量8000万千瓦，等离子点火技术占比80%，公司市占率90%，等离子点火系统单 价900万元/台，则对应2023-2025年公司年均订单中枢6+亿元，较2021年节油业务收入至少翻倍。公司作为国家能源集 团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。公司预计2023年与集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022 年年初预计值增长135%，或预示订单高景气。

灵活性改造有望提速，公司等离子改造产品订单放量在即。2022年以来，部分省市已出台对灵活性煤电机组给予新能源指标 方面的激励政策，有望提高火电厂的改造积极性。而从中长期来看，灵活性改造动力源于“十四五”末期电力系统对灵活性 资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。国家发改委规划 “十四五”完成2亿千瓦，若要完成规划，我们预计 2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。假设80%的机组改造使用等离子点火技术，公司市占率90%、改造单价250万元/台， 则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单总额中枢或超6亿元。同时，随着灵活性改造提速，公司锅炉侧改造等综合节 能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。