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全球体育用品龙头2022年四季度跟踪报告：品牌势能强弱分化，全球库存拐点将至。四季度国货品牌基本面触底，国际品牌分化加剧。1）国内疫情扰动终端零售，国货运动 龙头表现仍显韧性。22Q4 安踏/FILA/特步品牌零售额同比下滑高单位数/10%-20%低段/ 高单位数，下滑幅度好于市场预期，23 年国内零售复苏叠加线下体育赛事回归催化，尽管 面临 Q1 高基数压力，预计国货运动龙头业绩依然向好。2）国际运动品牌表现持续分化， 新锐增长强劲，老牌加速调整。22Q4 仍然受大中华区销售疲弱拖累，Nike 去库顺利、营 收同比增长 14.0%，但 Adidas 仅增长 1.3%，预计全年营收下滑高个位数，Puma 营收增 速维持 24.3%高位。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增 速高达 30%/91%，领跑全行业。总的来说，22Q4 国内疫情反复对国内品牌及海外品牌 的大中华区销售的影响较大，新锐品牌仍普遍强于老牌，而国货龙头逆境中维持韧性。

全球运动品牌库存环比明显改善，但仍处于去库阶段，23Q2-3 有望回归正常水平。22Q4 末，Nike/Adidas/Puma/Lululemon 存货同比增长 15.6%/49.0%/50.5%/49.8%，环比 下降 4.5%/5.4%/4.5%/16.9%，各品牌通过加大折扣力度及控制春夏订单以将库存逐步降 至健康水平，旺季促销效果显现，库存环比回落。从去化能力看，Deckers 目前已经达到 健康库存，Nike 预计至 23 年 5 月末恢复至正常库存，但 Adidas 预计 23 年仍有压力， 预计 23Q2-3 海外品牌去库陆续完成，订单有望逐步恢复。

从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。

分区域：欧美市场持续强劲，大中华区仍有拖累。22Q4，Nike/Adidas/Puma 在北美或 美洲地区营收同比增长 26.6%/18.2%/37.2%，在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增 长 16.8%/13.2%/26.8%。Nike/Adidas 在大中华区营收同比下滑 7.7%/50.0%，降幅环 比扩大 4.6pct/31.1pct，而 Puma 在亚太地区营收同比增长 1.1%，大中华区表现最弱。

分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。22Q4，Nike/Adidas/Puma 运动鞋 贡献营收占比高达 67.7%/49.5%/53.6%，为最核心品类。期间 Nike/Adidas/Puma 鞋类 营收同比增长 19.7%/3.2%/55.9%，增速环比回落 5.8pct/回落 13.8pct/提升 15.1pct， 服装类营收同比增长 4.6%/1.6%/1.3%，增速环比提升 0.6pct/回落 1.1pct/回落 15.0pct。 期内，各品牌推出强功能性的跑步、足球、篮球等新品，覆盖专业及休闲生活场景，鞋类 竞争优势突出，22Q4 增速远高于服装品类。