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嘉泽新能（601619）研究报告：宁夏民营风电龙头，低估值成长可期。民营风电运营区域龙头，新能源开发运营出售协同。公司是专注于新能源领域的民营企业，担任宁夏电力市场管理委员会委 员单位，涉及新能源发电资产的运营、出售、管理和配套产业基金业务，截至2022H1，公司总装机规模达1.83GW。2022 年前三季度，公司实现收入12.7亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长20.8%，2023年已签约电站出 售项目50MW，预计业绩有望受益于装机规模提升和投资收益增加。

新能源运营：项目获取能力强，在建及待建规模1.97GW，保障后续装机增长。截至2022H1，公司总并网装机规模 1.83GW，同比增长28.9%，其中风电并网规模1.79GW，同比增长31.6%；光伏30MW、智能微网6.4MW。项目主要分 布于宁夏、河南、河北和山东。截至2023年2月，公司已公告在建及待建项目达到1.97GW，超过当前总装机规模，新能源指 标获取能力突出。

1）集中式风电：区别于多数央企，公司通过产业配套投资的方式实现了与地方政府互惠互利，具备民营企业稀缺的指标获 取能力。例如，2021年6月公司与黑龙江鸡西市政府签订《新能源产业合作框架协议书》，累计在鸡西市获取了1.4GW的新 能源指标；公司与广西省柳州市金风科技合作建造风机、塔筒等制造项目；和吉林省敦化市政府签订也类似了类似合作协议， 未来有望在两地获取更多项目。

2）工商业分布式光伏：发挥合资开发优势，提升工商业分布式光伏项目拓展速度，普洛斯入股有望赋能增长。工商业分布 式光伏多采用“自发自用，余电上网”的消纳模式，有助于提高电网消纳能力，提升投资方盈利能力，降低工商用户用电成 本，已成为分布式光伏装机增长主力。公司项目开发主要以与当地新能源公司成立合资公司、共同开发的方式进行，装机主 要集中在江苏、广东、安徽、天津、河南和山东等省份，光伏利用率高且工商业电价相对较高，保障项目的投资收益。公司 第三大股东普洛斯是国际物流地产龙头，截至2022年2月，旗下普枫新能源在中国累计分布式光伏开发规模已经超过1GW， 或将赋能公司分布式业务拓展。