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星源材质（300568）研究报告：锂电隔膜龙头优势凸显，深度布局海外。公司全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有锂离子电池隔膜微孔制备工 艺的自主知识产权，并建有先进的隔膜生产线。2021 年度公司实现归母净利润 2.83 亿元，同比增长 133.49%，锂电池隔膜业务增长强劲。根据公司业绩预告， 2022 年预计实现归母净利润 7.1-7.5 亿元，同比增长 150.98%-165.12%。

行业集中度较高，头部企业优势显现

我们测算到 2026 年全球锂电隔膜需求为 428 亿平方米，四年 CAGR 为 42%。目 前隔膜行业市场集中度较高，根据 EV Tank，2022 年国内干法、湿法隔膜市场 CR3 分别为 70.2%、80.5%。由于行业壁垒较高，一线厂商与二三线厂商在技 术、资金上都拉开了一定差距，且由于生产设备供给有限、行业规模经济明显等 原因，未来头部企业有望达成更快的扩产速度，市场集中度可能进一步提升。

产能步入高峰期，绑定布鲁克纳机械

在产能方面，截至 2022年初，公司已有湿法及涂覆隔膜产能约 8亿平方米，2021 年湿法及涂覆隔膜的产能利用率已超过 100%。目前在建产能包括南通星源、合 肥星源以及瑞典等项目，大部分配套涂覆产线，预计 2026 年公司湿法及涂覆隔 膜的产能将超过 38 亿平方米；在设备环节，公司与布鲁克纳机械的合作关系紧 密，公司扩产规划有保障；并且公司预计推出 6.2 米宽幅的湿法产线，新一代产 线的生产效率的大幅提升将进一步降低生产成本。

技术、客户优势明显，重点发力海外市场

在技术方面，公司建立了行业领先的研发平台，形成了包含原材料配方筛选和快 速配方调整、微孔制备技术、成套设备自主设计、快速满足客户产品定制需求、 全程技术服务的“产品+服务”的整体解决方案优势。目前公司客户涵盖宁德时 代、比亚迪、LG ES、Northvolt 等国内外头部企业，公司的海外业务盈利能力 强、客户关系稳定，通过瑞典基地有望享受海外市场电动化的发展机会。