中国特色估值体系的宏观逻辑分析.pdf

上传者：老*
时间：2023/03/29
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中国特色估值体系的宏观逻辑分析。房地产和土地财政的衰落。在人口红利退潮、城镇化进程放缓以及房价偏高的共同作用下，地产将进入长周期下行阶段。土地把房地产和财政紧密联系在一起，地产投资在经济中占比的下滑也会使得土地收入在财政收入中的比重逐步回落。

做大做强国有企业有助于对冲土地财政收入下滑。国有企业的利润总额和缴税规模的量级大致与土地财政收入相当，通过改革国有企业的运营模式，增加其市场竞争力和盈利能力，从而创造更多的税收和利润，提高财政收入水平，或能在一定程度上抵消土地财政收入的下降。同时，发挥国有企业的引导作用和正外部性也有望为经济发展注入新的动力和活力。

近年来，央国企盈利能力逐步提升，但估值水平偏低，源于多重因素。过去十年间，央国企的市盈率均值分别为 10.82 和 13.01，远低于 A 股 18.16 的市盈率均值。与此同时，央国企当前的估值水平分别处于 33.33%以及 36.65% 分位，处于历史较低水平。央国企较低的估值主要由于其承担的社会责任较多，经营管理效率有待提升以及所处传统行业整体估值受限。不断提升的盈利能力以及较低的估值水平为央国企估值重塑提供了充分的空间及潜力。

考核机制的优化：从“两利四率”到 “一利五率”，强化对央企盈利能力和收益质量的考核。1 月份国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系在“两利四率”的基础上，将净利润改为 ROE，营业收入利润率改为营业现金比率，调整为“一利五率”。调整后的考核机制加强了对国企的盈利能力和收益质量的考核，意在推动国企高质量发展。