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零跑汽车（9863.HK）研究报告：毛利率有望转正，新产品周期带动交付量上升。[Table_Summary] 零跑的毛利率的边际改善值得关注。零跑的毛利率由 2019 年的-95.7% 改善至 2020 年的-50.6%，并进一步改善至 2021 年的-44.3%以及 2022 年 的-15.4%，毛利率修复的幅度较大。从趋势来看，零跑的毛利率有望于 2023 年转正。毛利率转正的驱动因素：1、其中之一的核心原因是交付 的产品结构变化：公司的交付量中售价相对更高的 C11、C01 的比例上 升带动了交付车型的均价上升，C11、C01 的比例提升的边际变化速度有 望超市场预期。2、另一个核心原因是交付量提升，规模效应释放后摊薄 了单车成本；3、零跑的全域自研、垂直整合能力：一方面，“全域自研” 本就能够降低车辆生产制造的成本；另一方面，掌握智能驾驶、智能座 舱等关键技术后，零跑可以在不同车型之间实现较高程度的灵活复用， 进一步提升规模效应，助推毛利率回暖。

23 年新产品周期到来，驱动交付量上升。1、零跑于 3 月 1 日发布 23 款 T03，回到了 5.99-8.99 万元的价格带。T03 已经在销量上证明了产 品本身的优秀，22 年的交付量短暂承压与价格上涨有关，随着 23 年 3 月价格再次下探，T03 有望在交付量上迎来反弹；2、23 年 3 月 1 日，纯电版本的 23 款 C11 的价格带下探到 15.58-21.98 万元，同时零 跑正式推出增程版本 C11，价格带处于 14.98-18.58 万元。在新价格带 下，C11 对于消费者来说将成为极具性价比的车型选择之一；3、23 款 C01 价格带来到 14.98-22.88 万元，同样突显性价比，月度销量有望持 续上升；4、2023 年下半年，零跑还将发布一款基于新平台的全新车 型，将同步推出其纯电版、增程版和国际版。该车型将搭载零跑最新 的研发成果，包括中央集中式电子电气架构、新智能座舱系统及 ADAS。