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百联股份（600827）研究报告：华东老牌龙头零售商，新业态成长可期。公司为立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。公司为原友谊 股份吸收合并第一百货、华联商厦后更名而来，以上百货公司历史分别 可追溯至 1952 年、1936 年、1918 年。公司目前业务包括综合百货、连 锁超市、专业连锁三大业态，手握多项优质核心物业资产，在华东地区 门店区域优势明显。疫情前公司业绩稳定提升，2017-2019 年公司营收、 净利 CAGR 分别为 3.42%/6.36%，疫后三年公司业绩有所波动，静待公 司疫后修复行情开启。

百货行业复苏进程已然重启，展望疫后零售行业结构优化。我国百 货行业竞争格局与国外存较大差异，2021 年 CR5/CR10 仅 8.0%/12.2%， 但我国区域性百货龙头竞争力更出众。2022 年 6-9 月社零总额阶段性上 升打响消费复苏第一枪，年末以后复苏进程更加迅速。2022 年 12 月粮 油食品、日用品类社零分别恢复至 2019 年的 129.18%、116.88%水平， 凸显必选消费的成长属性。百货行业必选消费属性特征较强，因此疫后 修复速度快，2021 年百货行业规模 YoY+29.50%可作为 2023 年行业恢 复速率的参考。

传统业务夯实、升级，期待新业态打造第二成长曲线。综合百货为 公司核心业态，闭店调整的阵痛期以后，公司百货门店规模稳步提升。 超市业态为公司业绩基本盘，2022Q1-Q3 公司超市业态合计占营收 84.11%，其以并购模式不断扩张，门店规模居全国前列。近年来，公司 加速百货业态、百货门店、百货产品的升级趋势，且公司供应链建设稳 步推进，数字化建设路径进一步明晰。2020 年 7 月公司提出免税品经营 资质的申请，鉴于免税资质落地后公司有望再添重要发展动能，因此公 司免税资质申请进度值得密切关注。