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长源东谷（603950）研究报告：深耕发动机缸体缸盖，混动开启新增长极。公司主营业务为缸体、缸盖和连杆等发动机核心零部件的研发、生产及 销售。深耕行业 20 余年，公司成立之初即专注于柴油发动机缸体缸盖加 工，为行业内隐形领先企业，与福田康明斯、东风康明斯、东风商用车 等核心客户深度绑定，市占率超过 20%并且逐年提升，行业壁垒高格局 稳定。2022 年公司凭借技术和产能优势顺利切入新能源汽车大客户混动 车缸体缸盖供应链，打开新一轮成长空间。我们认为公司当前核心投资 逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点+新能源混动绑定核心 大客户开启新增长曲线，同时公司逐步切入连接器壳体、汽车电子、空 气悬挂等汽车零部件领域，品类拓展打开长期成长天花板。

商用车行业复苏拐点已至，传统主业迎向上周期。经历 2021 年国五切换 国六透支需求及 2022 年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等诸多因素影 响，商用车销量自 2021 年 5 月起连续下滑，2022 年全年销量 330 万辆， 同比下降 31.2%。2023 年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现， 商用车市场特别是重卡市场活力逐步增强。2023 年 2 月，商用车销量 32.4 万辆，同比环比呈现两位数增长，终结连降趋势，拐点已至。公司为柴 油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商，市占率逐年提高。预计 伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下，公 司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期。

绑定核心大客户，新能源混动开启新增长极。2022 年下半年公司顺利切 入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链，当前产能快 速爬坡中。根据公告，一期 30 万套预计在 2023 年 5 月前投产，二期 30 万套预计在 2024 年 2 月前投产，产值达 10 亿元以上。混动车具备燃油 经济型和无里程焦虑的优势，头部品牌纷纷布局混动，供给与需求共振 有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户，新 能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量，体量有望并肩传统主业。