油运行业研究报告：新格局孕育新平衡，景气周期或将延续.pdf

油运行业研究报告：新格局孕育新平衡，景气周期或将延续。原油运输行业：国际原油贸易派生而来，历史悠久、发展成熟。从原油的运 输方式看，海运是全球原油贸易的重要运输方式，2021 年全球原油进出口量约 20.6 亿吨，其中海运量约 18.6 亿吨，占比超过 90%。1960 至 1978 年原油海 运量从 3 亿吨增长至 15.3 亿吨，年均复合增速达 9.5%。进入 21 世纪，原油 海运业发展趋于成熟。油运市场集中度较低，中国船东运力全球领先。截至 2023 年 1 月底，全球前十大船东运力合计占据 28%的市场份额；从主力船型 VLCC 来看，前十大船东运力份额达 39.3%。

油运行业分析框架简析。原油本身需求的变化将直接影响油运需求，油运需 求的周期性主要体现在以下几个方面：1、整体需求与经济大周期同步；2、库 存变化、套利活动出现频率较高，但持续的时间往往比较短暂；3、原油贸易格 局的变化出现频率较低，但持续的时间较长。油运供给周期本质上是油轮的造 船/拆船周期，油运供给的周期性主要体现在以下几个方面：1、油运供给周期 受油运需求周期影响；2、大多数情况下，油运供给周期滞后于需求周期的变 化，从而造成供需错配；3、油轮浮仓、环保要求等也会影响油运供给，但持续 时间相对较短。供给相对于需求的滞后性是油运市场周期性的根本来源。

2022 年原油贸易逐步重构，油运市场复苏开启。2022 年，油运行业从年初 的近二十年景气低点重新迎来复苏，主要是由于 2022 年 3 月俄乌冲突导致原 油贸易流向发生改变，欧洲寻找俄罗斯原油的替代品，增加自美国、西非、拉 美和中东地区的原油进口，而俄罗斯原油转向出口至中国、印度、土耳其等国 家；原油运输路线的改变使得平均运距拉长，从而带动油运需求的提升。

未来两年供需差逐步增大，景气周期延续确定性强。展望 23-24 年，俄乌冲 突带来的需求增加可能延续，中国疫后复苏带来的石油消费需求回升，有望成 为油运需求端的主要驱动力。Clarksons 预计 2023 年全球全年原油海运量同比 增长 2.6%，其中中国原油海运量同比增长约 7%。供给端方面，油轮在手订单 处于历史低位，环保新规加速老旧船舶运力出清的情况下，供给端运力收紧的 趋势较为明确，Clarksons 预测 2023、2024 年原油油轮的运力增速分别为 2.0%和 0.0%，供需增速差分别为-4.6%、-5.1%，此轮景气周期有望延续。