海力风电（301155）研究报告：海上能手，力乘东风.pdf

海力风电（301155）研究报告：海上能手，力乘东风。需求侧：全球海风高景气，单 MW 价值量抗通缩的桩基和塔筒环 节有望受益。全球多国积极出台海风装机规划，预计“十四五”期间， 中国和全球海风新增装机量合计分别超 60GW 和 80GW。在中国步入风 电平价时代，风机大型化降本成为产业链内生增长的动力。海风塔筒和 桩基约占海风产业链 30%的价值量，而且大功率海风塔筒和桩基均具有 较好的抗通缩属性。预计 2022 年~2025 年中国海风塔筒和桩基的市场规 模逐年扩大，CAGR 为 54.38%，合计规模约为 1146 亿元。

供给侧：大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清，码 头资源构筑护城河，叠加原材料成本企稳，行业格局和盈利有望优化。 风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大，对于生产和运输提出更高 要求。1）大功率产能升级存在难度：大功率海风塔筒和桩基的产能升 级会涉及到厂房和产线的重新规划。技术难度大、资金投入较多等因素， 让资金充裕、生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势。2）码头资 源稀缺，巩固头部企业先发优势：大功率塔筒和桩基的尺寸更大，更依 赖海上运输，而码头是产品转运的重要枢纽。但满足运输要求的自有/ 专用码头的建设成本高、审批难度大，成为新进企业难以在短期内突破 的壁垒，进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势。综上，由于 资金、技术、运输条件等因素限制，大功率塔筒的桩基产能和配套运输 能力将趋向于头部企业，行业格局有望得以优化。3）钢价下行减轻行业 成本压力。钢价中枢较 2021 年有所回落，且预计上涨压力较小，有望减 少主要原材料价格上行带来的成本端压力。塔筒和桩基行业盈利能力有 望得到改善并增强生产成本低等出海优势。

公司优势：产能+码头布局稳步推进，叠加业务横向拓展，有望推 动公司业绩上行。在海风塔筒和桩基等领域，公司的技术和生产能力领 先，市占率位于前列。同时，公司在山东、江苏、海南等沿海地区稳步 推进生产基地布局，在行业强者恒强的趋势下，有望扩大规模优势，更 好地拓展当地海风市场。1）积极扩产大功率产能：专注扩产 8MW 及以 上的大功率产能，在 2024 年底预计新增塔筒 497 套/年、单桩 410 套/年、 导管架 30 套/年、升压站 4 套/年的产能。而且，公司计划在“十四五” 期间合计产能达到 100 万吨以上。2）优化沿海地区生产布局：公司提 早布局优质码头资源，在产品吊装、运输上具备优势。随各地生产基地 和配套码头的建成，公司在当地的市场份额有望扩大，而且盈利有望随 转运成本的下降而得到改善。3）横向拓展海工和发电业务：2022 年起， 公司通过合资子公司切入海风施工业务，并出资持股多个海上风电场， 不仅增加创收途径，且能通过延伸产业链加强业务协同。