富春染织（605189）研究：规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息.pdf

富春染织（605189）研究：规模优势持续强化，色纱龙头奔竞不息。公司系国内纱线染色行业龙头，23 年起步入产能集中释放红利期，进一步强化 自身规模优势，加速抢占市场份额！

核心优势：仓储式生产规模效应明显，优质区位垄断资源配额

1) 规模效应：仓储式生产为主的模式保障了公司产品品质稳定性（着色均匀、标 准化）、成本优势（大批量、单吨成本有效下降）、交期优势（通常情况下 3-7 天 交货）。

2) 工艺领先：公司历年研发费用率高于 3%，研发人员占比高达 12%，广泛采用进 口设备，产成品制成率达 99.9%，高于行业在 95%-98%水平。

3) 环保配额及区位优势：区位优势得天独厚，依托长江黄金水道取水、先进环保 设备日臻完善，根据我们的测算，预计公司能耗成本的有效节约较同业对于毛 利率贡献达 1.5pct 以上。

内部驱动：四大项目同启动，积极扩产横向拓品，纵向延展上游降本提效

1) 横向扩产：公司当前仅纯棉色纱领域产量已高达 6.85 万吨，根据我们的测算预 计在纯棉袜色纱领域全球市占率~20%，拥有绝对优势。23 年 Q1 公司年产 3 万 吨高品质筒子纱项目已全部投产，同时年产 6 万吨高品质筒子纱染色建设项目 三个车间将分别于 23 年 3 月底/6 月底/9 月底陆续投产，23/24 产能增速已高达 90%/24%；此外，公司已公告 11 万吨高品质筒子纱生产线建设项目可行性报告 作为后续储备。

2) 纵向延展：公司向上延展 50 万锭智能化纺纱项目有望于 23 年 3 月起陆续投产， 有望改善保障供应链安全、有效降本增效。年产 3 万吨纤维染色建设项目有望 于 23 年 7 月释放产能，该项目有助于公司多元化业务发展。

外部催化：棉价有望稳步上行，不利因素逐步消散

公司成本结构历年原材料占比~85%。复盘 2014-2022 年期间财务表现与棉价走 势表现，我们发现公司吨售价/吨净利/毛利率与棉价走势高度相关。2023 年以 来，伴随海外品牌库存去化逐步推进、国内放开后消费复苏双重催化，棉价有 望稳步上行，前期影响公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。