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永泰能源（600157）研究报告：煤电互补齐发展，进军储能谋转型。债务重组顺利完成，业绩重回正增长。公司为国内大型综合能源企 业，业务主要包括煤炭、电力、石化三大能源板块，2018 年公司发生债 务问题，随后积极制定债务重组方案，通过债转股、债务延期、降低贷 款利率等方式减轻债务负担。2020 年债务问题得到有效化解，公司发展 迈入正轨。2018-2021 年，公司扣非归母净利润从-6.20 亿元稳步增长至 7.64 亿元。2022 年前三季度，公司扣非归母净利润为 12.88 亿元，同比 增长 148.83%。

煤电联营抵御周期波动，原煤扩产叠加电价市场化助力公司业绩向 好。公司煤电互补的总体经营格局，可有效平滑煤炭与电力行业的周期 性。煤炭方面，2021 年我国炼焦煤产量和消费量分别为 4.90 亿吨和 5.45 亿吨，对外依存度达 10%以上。受“双碳”政策、下游需求结构等因素 影响，我国炼焦煤产量或将长期小于消费量，对于煤炭价格形成底部支 撑。截至 2022 年 6 月底，公司原煤总产能规模为 990 万吨/年。随着焦 煤产能核增和煤矿收购持续推进，公司总产能规模有望突破 1,100 万吨/ 年。此外，海则滩煤矿计划 2023 年一季度开工建设，建成后新增产能达 600 万吨/年。电力方面，受动力煤价格高位运行影响，2021 年电力业务 毛利率为-5.45%。而电价市场化改革的稳步推进，有助于公司转移成本 压力，推动电力业务的盈利边际改善。

电化学储能市场高速发展，公司布局全钒液流电池全产业链。近年 来新能源产业高速发展，拉动电化学储能市场增长。其中全钒液流电池 储能系统具备安全性好、循环次数高、电池容量与输出功率分离等多种 优势，较为适配大规模长时储能场景。预计 2021-2025 年我国钒电池储 能新增装机量从 0.13GW 增至 2.30GW，CAGR 达 105.09%。公司向储能 行业转型规划明确，2022 年下半年收购汇宏矿业 65%股权。经过更新和 技术改造后其五氧化二钒产能达 3,000 吨/年。此外，公司拟建设年产能 500MW 的大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中一期拟投资 1.2 亿元，年产能达 300MW。