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三环集团（300408）研究报告：电子陶瓷一体化龙头，MLCC迎来收获期。深耕电子陶瓷五十余载，打造一体化产业布局。公司致力于电子陶瓷领域，掌握从 粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理等工艺，是国内少数实现垂直一体 化的电子陶瓷公司。公司产品结构呈现多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、 陶瓷封装基座、MLCC（多层片式陶瓷电容器）、燃料电池电解质隔膜片、接线端 子等多门类产品结构。2019-2021 年公司营收由 27.3 亿元高速增长至 62.2 亿元，毛 利率常年稳定在 50%左右高位，相较同业优势明显。

传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首 位，伴随全球光纤连接器市场稳定增长，公司该项业务得到持续的盈利保障；公司 在陶瓷封装基座领域加大产研投入向 SAW 滤波器进军，未来有望受益于国产替代趋 势加速导入市场；公司陶瓷基片产品达国际先进水平，其中氧化铝基片业务市占率 稳居全球第一。陶瓷劈刀、燃料电池隔板等新业务进展顺利，关键技术有所突破， 公司拓展新业务版图实现可持续发展。

MLCC 需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展。新能源汽车加速渗 透、5G 通讯迅猛发展、物联网技术普及拉动 MLCC 需求增长。根据集微咨询和 IDC 数据，2025 年车规级 MLCC 需求量有望突破 6000 亿颗，5G 手机 MLCC 需求量有 望突破 1.6 万亿颗。此外，受益于海外龙头退出中低端 MLCC 市场， 叠加国产替代 程度加深，公司 MLCC 产品销量迅速攀升，并不断向汽车电子等高端领域迈进。公 司募资加大高端 MLCC产研投入，2020 年公司拟投入募集资金 18.95 亿元用于“5G 通信高品质 MLCC 扩产技术改造项目”，2021 年投入 37.5 亿元用于“高容量系列 MLCC 扩产项目”，预计项目达产后新增 MLCC 年产能 5400 亿只，高品质 MLCC 有望成为公司盈利新极。未来随着 MLCC 行业周期逐步触底上行，MLCC 价格和市 场需求均有望恢复，公司扩产项目持续推进，高容 MLCC 产品迅速放量，有望驱动 公司业绩进一步提升。