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电力行业投资策略：政策、管理、经营三维革新。我们认为电力绝不仅仅是低估值分位与高央国企占比，最重要的是电 力是有管理（资产重组、质量提升）、经营方面（煤硅价格回落、电价 提升）等确定性改善的板块，2023 年是转盈年与装机年，且低预期与 高弹性并存，中特估值更是锦上添花。

政策面：中特估值下电力企业具备估值提升空间。2022 年 11 月证监 会主席易会满提出“中国特色估值体系”，央国企具备价值重估潜力， 而公用事业行业中央国企市值占比近九成，当前板块 PB 估值仅 1.69 倍（2010 年以来 17.5%的分位）。目前从 PB 角度来看，水电、火电、 绿电、核电估值分别处于 39.3%、15.9%、11.3%、1.4%分位，各板 块均处于历史低位水平。从资产质量来看，电力资产运营稳定、现金 流充沛，又可有效匹配能源基建再投资的需求，估值提升空间广阔。

管理面：三视角看待资产提质与治理改革。其一，多家电力公司所属 的央国企集团内仍有大量存量资产，截至 2021 年，六大集团未上市装 机占比 42.6%，未来推动资产重组、证券化值得期待；其二，两只新 能源 REITs 已获核准，未来电力公募 REITs 有望加速推进，将有效盘 活存量资产，提升资产周转率与融资能力；其三，多家电力企业积极 优化公司治理，引入激励、职业经理人等改革手段，国企考核纳入 ROE 等核心指标。资产扩张与提质增效将成为近年重点。

经营面：时间的煤硅演绎加速，迎来底部反转。（1）电煤：近期煤价 再度回落，3 月 7 日秦皇岛 Q5500 煤价 1120 元/吨，相较去年 10 月 高位跌幅达 30.0%，且库存仍处高位（北方港库存同比高 42.9%），进 口煤相对低价；（2）硅料：硅料价格大幅下降，光伏装机已有增长苗 头，绿电成长性值得期待；（3）电价：火电燃煤标杆上浮比例持续， 赋予多类电源年内较好的价格基础，期待容量电价落地明确调峰成本， 电价具象化可期。更重要的是，我们认为绿电占比提升或产生消纳问 题，而火电作为最具经济性的调峰手段，将被持续挖掘调峰储能价值。