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周大生（002867）研究报告：品牌渠道齐发力，国潮珠宝焕新春。周大生：中高端钻石珠宝领先品牌。公司以钻石镶嵌产品起家，主攻下沉 市场，产品品类和发展城市的差异化定位帮助公司避开以黄金饰品为主的老 牌企业锋芒，实现后来者居上。借助省代模式，公司收入实现超额增幅，高毛 利的镶嵌产品疫情期间表现不佳拖累净利。2022 年前三季度，公司实现营业 收入 89.37 亿元，同比增长 38.05%；实现归母净利润 9.31 亿元，同比-7.48%。

金银珠宝群众基础庞大，市场空间广阔：疫情困扰下珠宝行业表现稳健， 优于其他可选消费品类，2022 年 1-11 月，社零数据中金银珠宝类收入 2770 亿 元，同比增长 0.8%。分产品看，主要珠宝品牌黄金产品表现强劲，同比增速 较快；镶嵌品类受疫情拖累表现低迷。2023 年婚庆需求、个人悦己需求回补 预期下镶嵌 K 金产品销售有望回升，行业盈利能力将迎改善。

渠道产品齐发力，国潮珠宝焕新春：1）渠道：公司借助省代模式&“经典 店”多点发力加密下沉，截至 2022Q3 公司终端门店数量达到 4573 家，在我国 珠宝品牌中排行第 3；2）产品：定位“引领情景风格珠宝新潮流”，打造完整 的镶嵌产品&黄金产品配货模型，满足差异化需求；3）品牌：立体式营销，荣 登 2022 年“中国 500 最具价值品牌”榜第 98 位；4）电商：图文/直播/社交电 商三大模块合力推动增长，2022 年双 11，公司全渠道 GMV 突破 9.4 亿元， 同比增长 80%+，跃居行业排行第一。