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明志科技（688355）研究报告：精密组芯工艺引领者，铸件产品布局成长赛道。深耕砂型铸造，精密组芯工艺引领者。公司专注砂型铸造领域，凭借装备及铸造工艺优势积极 推动铸件业务发展，并以铸件工艺开发和生产实践带动装备技术优化升级，2017-2021 年营业 收入、归母净利润复合增速分别为 18.4%、20.7%。公司在铸造材料、铸造工艺、智能铸造装 备等砂型铸造关键领域进行了研发布局，所拥有的精密组芯造型工艺优势显著，未来发展前景 广阔。

装备行业转型升级，公司把握趋势优化产品。我国砂型铸造装备（造型、制芯）行业市场规模 2018 年约 50 亿元（不含熔炼/ 砂处理/ 清理等），呈现绿色化、高端化、规模化发展趋势。公 司研发和销售的核心主机为冷芯工艺射芯机，并率先布局无机制芯工艺；此外，公司在射芯机 之外推出制芯单元、制芯中心、制芯生产线等集成式产品，满足客户需求，2017-2021 年装备 业务收入复合增速 24.9%。

传统铸件业务绑定优质客户，需求稳健增长。2020 年公司铸件业务收入中，热交换器铸件、 商用车零部件、轨交及高铁列车零部件分别占 71.3%、20.7%、7.9%。1）公司与冷凝式壁挂 炉核心客户建立了稳定的合作关系，随着公司在核心客户的供应份额进一步提升，以及国内冷 凝式壁挂炉渗透，热交换器铸件有望持续增长。2）2022 年商用车市场受多重因素扰动出现下 滑，2023 年压制因素有望缓解，商用车市场反弹将带动公司零部件业务需求。3）轨交及高铁 列车零部件核心客户西屋制动和克诺尔经营稳健，客户粘性较强。

布局光伏等新能源领域铸件，切入成长赛道。我们认为公司有望凭借技术和产品优势，在光伏 真空腔和新能源汽车零部件领域实现突破，切入成长赛道。1）针对 PECVD设备的真空腔体， 相较当前生产所使用的型材加工方式，明志科技采用的精密组芯铸造工艺，能够显著降低成 本、缩短交付周期，并且提升批次稳定性，有望实现对现有工艺的迭代。2）公司当前铸件产 品已拓展至新能源汽车逆变器壳体、电机壳体、副车架等，依托精密组芯铸造工艺和装备技术 底层支撑，未来有望进一步打开在新能源汽车零部件领域的成长空间。