中国特色估值体系专题报告：央国企重估的“一箭三雕”.pdf

中国特色估值体系专题报告：央国企重估的“一箭三雕”。央国企重估“一箭三雕”：短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向。 22.11.21 易主席提出“中国特色估值体系”，我们从 22.12.8 以来连续 4 篇报告提示“中国特色估值体系”的四条主线，并重点强调央国企重估 的能力（ROE 高）和潜力（估值低）。23 年建议继续重点关注央国企重 估的投资机会：央国企的重估，能够“一箭三雕”，同时兼顾短期+中期 +长期的 3 项目标。

事件驱动（短期）：央企再融资，有望获得“事件性”超额收益。22Q4 以来央国企的再融资规模没有明显提升，但再融资预案后一般都有较大 概率能够获得阶段性超额收益，说明：（1）央国企重估，降低股权融资 成本，是大规模再融资的前提；（2）投资者对央企再融资事件的关注度 很高。结构上：22Q4 以来，央国企周期行业（如石油石化、轻工制造、 房地产、银行、建筑和通信等）的再融资规模以及预案后的超额收益都 明显提升。建议重点关注 23 年央国企的再融资预案（详见正文）。

政策主线（中期）：央国企重估，提供“稳增长”再加杠杆的新抓手。1 月社融数据显示，央国企中长期贷款占比明显提升。20 年疫情以来，企 业的现金资产占比持续抬升接近历史高位，当前仍具备“资本开支扩张” 的潜力，其中，民企的杠杆率已经回到 16 年的相对高点，而国企仍有 “再加杠杆”的空间：总计具备接近 15 万亿的新增信贷空间。我们判 断：“再加杠杆”将是央国企重估的重要手段：股权融资→再加杠杆→（投 资科技新能源等新方向）估值重塑。

转型方向（长期）：央国企重估，开启“新能源”供给端投资的新方向。 “绿色化”转型将是 23 年央国企重估的重点—（1）国内政策的连贯性： 19 年“金融供给侧改革”驱动新能源车链投资（需求端），23 年“央国 企重估”将驱动风/光/电等大规模投资（供给端）；（2）国际环境的迫切 性：23 年 10 月欧盟碳边境调节机制（CBAM）方案将试运行，26 年范 围扩大，30 年全面征收碳税。央国企高耗能行业投资风电/光伏/储能等， 能够降低产业链“含碳量”，改善中国出口链的全球竞争优势。