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上声电子（688533）研究报告：汽车声学声声日上，龙头持续受益。车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系 统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到 25年国内乘用 车扬声器总规模为 50亿元，全球乘用车扬声器总规模为 134亿元，5年 CAGR 分别为 22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器， 拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配 置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS 需 求量增加，预计到 25年全球车载功放和 AVAS 市场规模达 91亿元，5年 CAGR 为 18.3%。

产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着 IPO 和可转债产能 逐步达产，预计到 2024 年公司车载扬声器产能将达 1.14 亿只，功放和 AVAS 产能达 340 万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞 争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。

技术创新能力及零部件自产能力强：公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别 具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性， 同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21 年研发费用率达 6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、 声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效 设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户 成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。