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天顺风能（002531）研究报告：收购长风切入海风赛道，塔筒龙头加速产业链扩张。公司为国内风电设备龙头供应商，“制造”+“零碳”双轮驱动增长。 公司系国内风电设备龙头供应商，布局风电场业务协同发展。公司 2021 年营业收入 达 81.66 亿元，同比增长为 1.42%，2018-2021 三年 CAGR 为 30.18%；归母净利润 13.10 亿元，同比增长 24.76%，2018-2021 三年 CAGR 为 40.75%；2022 年前三季度公 司营业收入 37.91 亿元，同比下降 27.30%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比下降 62.75%；2022 年业绩预告预计实现归母净利润 5.80-6.50 亿元。

大型化带动塔筒价值量提升，海风趋势下桩基导管架用量增长。

风电行业装机稳健增长，海上风电独立成长逻辑明确。2019-2021 年我国风电新增吊 装容量分别达 26.79GW、54.43GW、55.92GW，我们预期 2022-2024 年国内风电新增 吊 装 容 量 有 望 达 45.00GW 、 75.00GW 、 85.00GW ， 同 比 增 长 分 别 为 -19.53% 、 66.67%、13.33%。风机大型化及海上风电的规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计 2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达 1443 亿元、797 亿元，2022-2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场四年 CAGR 分别为 11.34%、27.33%。

风电塔筒：陆上基地布局优势显著，加速海风产品布局打开新成长空间

公司陆上塔筒市占率国内第一，现有风塔产能约 90 万吨，新建乾安、荆门、北海产 能累计 30 万产能预计有望于 22 年底/23 年初完成建设，2023 年公司风电塔筒产能有 望达 120 万吨。公司拟收购江苏长风加速海风产品布局，其主要生产基地位于江苏射 阳、通州湾和广东陆丰，收购完成后可实现海上风塔相关产品产能共 60 万吨；射阳 基地与德国海工基地建设进度稳步推进，至 2025 年海风产能有望达 120 万吨。

叶片+零碳：加速叶片产能扩张，“零碳+制造”双轮驱动效应显现

公司叶片产能加速扩张，乾安、荆门、北海产能建成后有望实现年产能 2000 套。公 司积极提升电站资产运营能力，2022Q1-Q3 公司在营电站平均利用小时为 1702 小 时，高于全国平均水平 86 小时。截止 2022Q3 公司在建及获得指标共 1.1GW；其中 乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目已实现全容量并网发电；公司在手电站并网容量 达 1.38GW，未来有望凭借电站开发“轻资产+高速滚动”模式改善现金流。