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工程机械行业研究报告：行业有望困境反转，迈向全球工程机械龙头。受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022 年挖掘机行业同比下滑 24%，其 中内销下滑 45%；起重机行业下滑 47%；混凝土机械下滑约 70%，下滑幅 度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高 企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望 2023 年，经济托底下逆周期 调控仍有发力空间，叠加 2022 年部分基建延后至 2023 年开工，后续基建 项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。

出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头

2022 年挖掘机行业出口销量同比增速达 60%，占总销量比例跃升至 42%， 主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望 2023 年， 三一重工海外收入占比有望突破 50%以上，徐工机械约 40%，中联重科约 30%，并且出口收入增速有望维持 30%，出口成为业绩主要驱动力。对标 海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动， 工程机械龙头有望迎估值上移。

工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近

由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022 年工程机械企业利润率 大幅下滑，2023 年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022 年 主要企业净利率仅 5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计 2023 年主 要企业有望提升约 3 个点，带来利润端 50%以上增长弹性，业绩有望触底 回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025 年内销工程机械市场有望 迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。