粤电力A（000539）研究报告：量价双升+煤硅共振，风光火储齐头并进.pdf

上传者：v*****
时间：2023/02/22
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粤电力A（000539）研究报告：量价双升+煤硅共振，风光火储齐头并进。广东最大电力上市平台，装机规模优势突出。公司是广东省属国资控股唯一资产过千亿的上市公司，大股东为广东省能源集团。2022 年末公司可控装机容量 31.4GW，其中控股装机 29.7GW（煤电/气电/可再生分别为 20.6/6.4/2.8GW），参股权益装机 1.8GW。2022 年发电量 1141 亿度，其中煤电/气电分别占 82%/13%。2022 年前三季度公司实现营收 395 亿元（同比+20.4%）；前三季度归母净利亏损 17.2 亿元、全年预计亏损 26~31 亿元，主要系煤价高企导致火电利润大幅下滑。

煤价、电价改善双管齐下，期待火电由亏转盈。广东省 2023 年度电价较基准价格上浮 19.6%（2022 年度仅上浮 7.3%）；成本方面，公司此前现货比例较高，年初以来现货及进口煤价持续下降，我们持续看好长协比例提升带动火电由亏转盈。此外，广东为用电大省，2022 年开始新增火电核准加速，公司 2022 年至今已新增核准 8GW 煤电、2.1GW 气电。看好公司火电侧保持装机、电价、利润率的三重提升。

十四五拟新增风光 14GW，打造多地开发的多电源一体化。公司十四五力争新增新能源装机 14GW，其中新增陆风 1.6GW、海风 2.8GW、光伏 9.6GW。2022 年末公司新能源装机为 2.52GW，则未来三年装机 CAGR 达 79.7%。公司目前在新疆、青海等多地获取光伏风电项目；从消纳侧来看，广东具备消纳能力，同时公司可通过调节本地火电出力上网匹配外送风光的消纳。此外，市场担心大规模装机建设下资金问题，我们预计有望通过火电盈利后现金流恢复及多种融资手段缓解。