投资策略专题报告：破译A股“春季躁动”行情之谜.pdf

投资策略专题报告：破译A股“春季躁动”行情之谜。春季躁动呈现“大盘价值搭台、小盘成长唱戏”规律：A 股市场存在 明显日历效应，2009 年以来春季躁动行情中，万得全 A 指数的平均 上涨时间为 57 天，平均上涨幅度为 20.71%，其中大盘蓝筹股在第四 季度（尤其是 12 月份）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是 2 月份）表现较佳。（1）行业层面，春节前，家用电器、社会服务、 银行等价值蓝筹板块的获胜概率和赔率均领先；春节后，环保、电子、 计算机等成长板块的获胜概率和赔率均较高。（2）市值层面，春节 前，大盘指数＞中盘指数＞小盘指数；春节后，小盘指数＞中盘指数 ＞大盘指数＞超大盘指数。

估值提升是春季躁动的核心动力，估值提升主要来自风险溢价下降： 春季躁动的万得全 A 指数 20.71%涨幅中，估值提升贡献了 17.18%涨 幅，盈利改善贡献了 2.98%涨幅，估值提升是春季躁动行情的核心动 力。估值提升几乎全部来自风险溢价下降贡献：（1）期间平均风险 溢价从 2.73%下降至 1.83%，下降幅度高达 0.90 个百分点；（2）期 间无风险收益率变化幅度为 0 个百分点，流动性对估值影响为中性。 其中，春节前流动性紧张+风险偏好提升，指数涨幅较小，市场风格 倾向于大盘蓝筹；春节后流动性宽松+风险偏好提升，指数涨幅较大， 市场风格倾向于小盘成长。

未来 5-10 年春季躁动行情大概率将持续重现。基本面而言，春季躁 动行情发生在经济和业绩数据真空期，基本面对走势影响小。流动性 而言，春节前流动性紧张，春节后流动性将快速转宽松，全程流动性 对估值影响为中性。政策面而言，2008 年以后经济内生走弱下，投资 者风险偏好通常都处于被抑制状态。但在重大政策窗口期，市场预期 政策利好出台，短期市场风险偏好将快速上行。展望未来 5-10 年，我 国内外部环境日趋复杂，内外部环境的不确定性将是市场风险偏好的 重要影响因素，但在重大政策（如中央经济工作会议至全国两会）窗 口期，市场预期政策利好出台，短期市场风险偏好将有效提升，未来 5-10 年春季躁动行情大概率将持续重现，行情演绎和“当时的经济和 流动性环境”关系不大。