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360数科（S-3660.HK）研究报告：监管风险降低，展望稳健增长。3m6 a0 ry数＃科是领先的金融科技平台，与金融机构合作为个人及小微企业提供个性化的 互联网贷款产品，孵化于 360 集团，公司重视发展自身科技能力，体现在行业内较 强的精准获客和风控能力上。截至 2022 年 Q3，公司授信用户、借款用户分别达 4300 万、2630 万，贷款余额为 1600 亿元。

2022 年，公司受监管整改、疫情压制消费贷需求等影响，业务增长和盈利能力 面临压力，收入增速预计为 1.4%，归母净利润率预计同比大幅下降至 24.8%。

2023 年随着整改完成，叠加疫后消费贷需求恢复，用户还款意愿和还款能力提 升推动授信通过率提升和风险成本下降，预计公司收入增速恢复到 12.5%，归 母净利润率恢复到 25.8%。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级，给予 2023 年 PE 6.5 倍，对应目标价 113.82 港元。

政策环境逐渐稳定，互联网贷款行业回到稳定增长周期。2020 年下半年以来，政府 部门对互联网贷款行业开展了反垄断、数据断直连、提高注册资本金要求、设置产 品利率上限等系列整改，截至 2022 年底大部分已完成，对业务影响较小的数据断直 连整改预计在 2023 年年中完成，行业进入常态化监管阶段。行业有望回到稳定增长 周期，预计互联网消费金融放款规模 2022-2026 年 CAGR 为 11.6%，长期增长驱动 因素主要包括人均可支配收入增加、储蓄率持续缓慢下降以及年轻一代信贷习惯的 改变等。

外部受益于市场格局改变，内部轻资产化转型+持续优化的精准获客模型，360 数科 市场份额逐步提升。1）整改之前超头部平台贷款余额市场份额超过 50%，反垄断使 得超头部平台释放出更多市场增量；同时大量资金实力较弱的小型网络小贷公司或 将彻底退出信贷市场，二梯队龙头 360 数科在行业格局变化中获取更多客户。2）为 减轻担保金对业务规模的压制，在前期合作获得金融机构认可后，2019Q3 公司开始 大力推进轻资产化转型，轻资产业务放款占比从 2019 年的 14%提升至 2022Q3 的 58%。3）公司在行业中最早使用 RTA-DMP 模型，主要通过抖音等流量平台获客， 借款用户数在 2022 年疫情反复期间仍然保持了稳健增长，2023 年授信通过率和借 款转化率提升有望推动累计借款用户实现 16.1%增长。公司贷款余额市场份额已经 从 2019 年的 1.8%提升到 2.4%，市场份额有望持续提升。

强大的风控能力作为业务基石，2023 年风险成本有望大幅降低进而推动盈利能力提 升。公司基于智能引擎的机器学习和分析能力，同时借鉴 360 集团多年的互联网安 全专业知识和经验，有效降低潜在资产损失。强大的风控能力使公司拥有优于同业 的风险指标表现，与行业龙头蚂蚁相若。2022 年受宏观环境影响，风险指标和风险 成本随行业趋势均有所上升，风险成本拨备/放款额从 2021 年 Q2 低点的 0.98%上升 到 2022 年 Q2 的 1.82%，2023 年预计将大幅回落。