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伊力特（600197）投资价值分析报告：冰川玉液英雄本色，复苏可期前景广阔。“新疆第一酒”根基扎实，全面改革蓄力发展。伊力特始建于 1956 年，扎根在 肖尔布拉克，经历数十年发展成为新疆本地白酒的绝对龙头，拥有“新疆第一 酒”的美誉，公司 2021 年实现营收/归母净利润 19.4/3.1 亿元。公司从上世纪 90 年代开始稳定第一的新疆白酒市场份额，并在黄金十年期间通过疆内渠道快 速下沉和疆外扩张实现快速发展。2016 年后，公司开始着力聚焦高端产品、加 大品牌投入力度、渠道重新梳理等多方面的改革，并逐步蓄势待发，虽近三年 疫情冲击严重（预计营收/归母净利润 2019-2022 年 CAGR 分别为-16%/-29%）， 但目前疫情管控全面放开对新疆经济与公司后续发展意义重大，我们判断公司 未来将步入新疆经济与自身改革势能共振向上的疫后复苏阶段。

新疆白酒市场扩容与升级并行。2021 年末，新疆新上任的自治区党委书记重新 将经济定为未来新疆发展的首要目标，并实行了一系列“扩投资、促销费、稳 外贸”政策。在新政策的推动下，新疆经济发展迎来拐点，GDP 增速从 2021 年的全国第 20 名一跃成为 2022 年上半年的第四名。我们认为在疫情影响逐渐 消除之后，新政策的推动作用将更加明显，未来新疆经济将步入由政策驱动的 加速发展阶段。新疆白酒市场规模较小，约 40-45 亿元，其中伊力特独占超 40% 份额，龙头地位稳固、品牌影响力大。未来随着新疆经济加速回升、居民消费 能力提升，疆内白酒市场主流消费价格带有望上移。伊力特作为龙头酒企将持 续受益于疆内消费升级而实现产品结构优化。

品牌形象持续提升，疆内疆外共同改革。公司地处新疆伊犁河谷，军团背景出 身，使用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿酒，具备地理环境稀缺性和历史底蕴。 2016 年以来，公司通过深化“英雄本色”品牌形象、加强高端产品宣传力度、 以及建设伊力特生态园区等方式不断拉升品牌力（2016-2021 年广告宣传费 CAGR 为 21.5%），并同时在疆内和疆外积极实施改革。疆内：公司收回核心 次高端单品伊力王酒代理权改为自营，加强渠道掌控力并提升报表吨价表现。 疆外：公司进行多元化渠道布局改革，目前形成浙江大商+品牌运营公司+电商 公司的疆外销售体系，疆外市场加速建设。展望未来，伊力王酒有望加速放量 成为核心驱动，疆外市场扩张有望为公司打开未来发展空间。

短期疫后复苏显弹性，中长期疆内市场空间广阔。短期：2022 年较长时间的封 控对疆内白酒消费需求造成较大影响（预计公司营收/归母净利下降 30%/47%）， 管控放开之后疆内消费出现强劲复苏，2023 年春节期间日均消费规模较 2019 年同期增长 68%，全年公司有望凭借需求复苏和伊力王酒加速放量实现整体业 绩的大幅回弹。中长期：我们使用人均饮酒量 x 常住人口 x 白酒平均价格测算， 预计 2025 年新疆白酒市场规模有望达到 54-64 亿元。伊力特作为新疆龙头酒企， 有望在伊力王酒加速放量的推动下实现市占率的稳步回升，预计公司 2025 年市 占率将恢复至约 40%，对应疆内营收 22-26 亿元、对应 2022-25 年 CAGR 28%-35%。同时，伴随产品结构升级和规模效应体现，公司盈利能力有望明显 提升，归母净利润实现更快增长。