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萤石网络（688475）研究报告：智能家居东风起，视觉龙头展宏图。智能家居行业浪潮迭起，萤石在高强度竞争中得以在智能视觉产品领域占据领 先，足以见其差异化的竞争实力，这也是本文的核心探究之处。

依托海康威视背景资源禀赋，公司软硬件实力兼具、视觉技术突出。萤石网络 前身是于 2013 年成立的海康威视互联网业务中心，当前已成长为行业领先的 智能家居设备及云平台服务提供商。公司 2019-2021 年营业收入 CAGR 达到 33.6%，保持高速增长。有别于其他智能家居品牌，公司不以单一的智能产品 销售为核心，而是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的 企业，形成差异化的核心竞争力。

智能家居+物联网步入高增期，萤石掌握核心竞争要素。我国智能家居行业正 处于高速发展期，对标发达国家渗透率仍有翻倍以上的提升空间，未来行业规 模看向万亿市场。行业高成长性吸引众多竞争者，其中不乏互联网大厂及其产 业链的积极布局、以及家电巨头的转型探索，各具竞争优劣势。看向未来，智 能家居迈向主动服务式的自主智能阶段，视觉识别和算法分析能力成为关键 竞争要素，而这也是萤石的核心优势所在。输入端，萤石的核心拳头产品集中 在能发挥视觉差异化优势的类型（如智能摄像头、智能门锁），产品线的拓展 方向也以视频和视觉技术路线进行延展（如服务机器人），这受益于母公司海 康领先全球的视觉物联技术基础，萤石在智能家居的视觉输入端占据高起点； 输出端，萤石以云平台服务为护城河，支撑大数据收集、识别、分析计算、响 应反馈，创收的同时助力智能产品功能升级。因此，萤石以视觉为支点，软硬 件实力兼具，保障公司长期发展。

公司成长动力多元：产品技术领先为内核、渠道端先发优势与成长增量共存、 自主生产比例提升优化成本。我们从产品端、技术端、渠道端以及生产端对萤 石网络的竞争优势展开分析：1）产品端，公司智能设备矩阵丰富，核心产品 摄像头国内出货量份额 27%位居第一；云平台方面萤石是海康威视下属唯一 的公有云平台，得天独厚地具备为海康硬件设备提供云服务的优势，付费用户 数量逐年高增。2）技术端，海康技术背景作为支撑，公司视觉交互能力全球 领先，多种关键 AI 算法的识别率均接近或高于 90%，部分识别技术为行业独 创。3）渠道端，公司早期依托海康的国内外现有经销商资源迅速拓宽销售， 在线下渠道网络已有先发优势，同时线上、海外市场作为潜力方向带动增长； 海康系客户支撑稳定需求，叠加独立客户占比提升拓展业务新增量。4）生产 端，公司积极建立生产独立性，自主生产比例已由 2020 年的 62.2%提升至 22H1 的 84.8%，推动公司成本优化。