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京沪高铁（601816）研究报告：疫后修复迎量价齐升，成本稳定显盈利弹性。核心资产优质，盈利能力领先。京沪高铁是我国核心高铁干线，是 连接北京和上海交通枢纽的黄金通道，沿线城市经济发达、人口密 集，客运强度远高于全国平均水平。公司收入分为路网服务收入及 旅客运输收入，其中 2021 年路网服务收入占比 64.4%，旅客运输收 入占比 34.0%。疫情前的 2019 年公司营收为 329 亿元，归母净利润 为 119 亿元，毛利率 51%，净利率 36%，均领先于可比公司。受国内 疫情影响，2022 年业绩预告归母净利润为-7.3 亿元~-3.8 亿元。

高铁客流将稳步增长，竞争格局趋于稳定。短期看，疫情防控政策 放开客运量将迅速回升；中长期看，沿线经济增长将继续支撑高铁 客运量增长，且随着新线陆续投产，铁路资产公司的跨线收入有望 提升。高铁在 100-1000 公里的中长途客运市场优势明显，2020 年高 铁客运量已占铁路客运量的 71%。考虑运行时长、站点差异，预计京 沪高铁二线对京沪高铁分流作用有限。

疫后修复或迎量价齐升，成本稳定尽显盈利弹性。（1）居民疫后出 行意愿提升，短期客运量迎来修复，春运铁路单日客流高峰恢复至 2019 年 98%；中长期京沪高铁亦可通过减少追踪间隔、改变车型结 构提升客运量或跨线车次。（2）京沪高铁实行浮动票价机制，在 2 次调价后二等座最高票价较 2019 年固定票价高 19.7%，均价高 6%。 未来商务出行刚性需求与京沪航线机票涨价为进一步提价提供支 撑。（3）成本相对稳定，2016-2019 年公司营业成本 CAGR 仅 2%， 多项成本项为固定成本，收入增长后盈利弹性较强。（4）子公司京 福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持 续改善，预计其 2022-2024 年净利润分别为-21 亿元、-7.9 亿元、 0.3 亿元。