农林牧渔行业专题研究：22Q4种业及生猪链景气延续改善.pdf

农林牧渔行业专题研究：22Q4种业及生猪链景气延续改善。2022 年种子板块及生猪产业链板块（生猪养殖、动保和饲料）盈利逐步改 善，其中 22Q4 生猪养殖板块同比扭亏、动保及饲料板块受益于养殖盈利的 持续回暖而实现了盈利增速的抬升、种子板块扣除个例后整体盈利高增。预 计中期猪价或维持强势，今年种业及生猪链的盈利高增趋势有望持续。考虑 到转基因商业化及非瘟疫苗对种子及动保行业的成长性带动，建议关注隆平 高科、中牧股份、科前生物等。另外，推荐饲料龙头海大集团，生猪养殖龙 头牧原股份、温氏股份，宠食企业中宠股份、佩蒂股份。

种子：粮价仍在高位，种企业绩释放

2022 年以来几大主粮价格均出现不同程度的上涨，而在粮价上涨的带动下， 部分种子价格也出现一定程度上涨。种企预收账款高增，截至 22Q3，九家 种业上市公司预收款总和达到 68.77 亿元，同比增速为 42%，同比增速为 10 年来第二高值。从过去十年的情况来看，预收款的增速通常与下一销售 季的收入增速趋势一致，我们相应预计 2022/23 销售季传统种业的景气度将 加速回升。我国转基因种子商业化稳步推进，推荐隆平高科。

动保&饲料：低点已过，2022 年景气逐季修复

动保销售受下游养殖影响较大，2022 年国内生猪价格整体呈上涨趋势，对 应动保产品需求逐季改善。动保板块兼具消费和周期双重属性，养殖利润提 升会同时带来养殖量增加和用苗积极性提升，考虑到去年上半年低基数效 应，今年上半年动保板块上市公司的高盈利增长趋势有望持续，推荐中牧股 份、科前生物。猪料的景气约滞后猪价 3~4 个季度的时间，且滞后期有逐轮 周期拉长的趋势。考虑到 22Q4 猪价冲高，我们预计猪料销量的同比增速或 在今年整体维持向上趋势。饲料景气有望持续修复+养猪盈利低基数效应仍 存，预计今年饲料板块盈利有望延续高增趋势，推荐海大集团。

生猪养殖：猪价上涨，拉动板块 22 年实现较好盈利

整体看，生猪养殖板块 22 年实现较好盈利，我们认为主要得益于猪价的上 涨与上市公司成本的优化。历史数据来看，生猪价格与 10 个月前的能繁母 猪同比变化值呈现明显的负相关关系。随着各地陆续进入经济复苏，2023 年猪肉消费有望恢复，或驱动中期猪价维持强势。行业已经进入稳健扩张期， 随着管理的提升、产能利用率的提升、生产效率的优化，上市公司养殖成本 有望继续下行，我们继续看好低成本、稳健扩张的龙头企业，如牧原股份、 温氏股份等。

肉禽养殖：白鸡下游业绩改善，黄鸡盈利修复

白鸡：22 年白鸡上市公司同比转亏，从供给端来看，截至 23 年 1 月，全国 定点监测企业在产白羽肉鸡祖代和父母代种鸡存栏仍然处于 2017 年以来的 高位，我们建议关注产能去化。黄鸡：受益前期产能充分去化，全国黄鸡均 价持续两年改善，整体景气向好，叠加 2023 年鸡肉消费或恢复，黄鸡价格 景气有望持续。