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锡业股份（000960）研究报告：锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间。公司为国内锡铟行业双龙头，拥有我国最大的锡生产加工基地和铟 生产基地。公司锡、铟储量均居世界首位。主营业务方面，包括锡、锌、 铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。产能方面，截至 2022 年上半年，公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产 能分别为 8 万吨、4.1 万吨、2.4 万吨、12.5 万吨、10 万吨、60 吨。产销 方面，公司锡的产销量连续 16 年位列全球第一。

供给承压叠加电子、地产、光伏引领需求向好，供需紧平衡下锡行 业景气度提升。供给方面，2022 年 1-10 月我国锡精矿表观消费量中进 口量占比达 72%，我国锡精矿较依赖进口，缅甸为主要进口国，占我国 进口总量约 80%。截至 2022 年 6 月，缅甸佤邦政府的锡库存不足原有 的 25%，缅甸抛储难以持续，我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进 口的锡锭量占比近 80%，2022 年印尼多次重申锡出口禁令，或将导致国 内锡锭供给承压。需求方面，锡锭的下游消费结构中，锡焊料占比达 65%， 锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行 业需求企稳。此外，我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地 产。能源转型背景下，光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至 2025 年，全球光伏行业用锡量 CAGR 范围为 25%-40%。

锡行业全产业链布局优势明显，发力铟业务拓宽成长空间。产业链 方面，公司实行一体化的产业布局，上游通过勘探和采选得到锡、铜、 锌精矿以及伴生的铟，中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等， 下游进行锡材和锡化工的精深加工。铟业务方面，公司控股子公司华联 锌铟的铟资源储量居世界第一，且资源禀赋较好。截至 2022 年上半年， 公司的铟冶炼产能达 60 吨/年。ITO 靶材为铟的主要消费领域。光伏异 质结电池产业化进程加快将拉动 ITO 靶材用铟需求增长，对铟价上涨形 成支撑，公司业绩有望受益。