A股2023年度策略(制度与新股篇):全面注册制,脉络、堰塞湖、打新.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/02/08
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A股2023年度策略(制度与新股篇):全面注册制,脉络、堰塞湖、打新。自 1990 年沪、深证券交易所相继成立以来,IPO 发审制度先后经历了行政主导的 审批制、行政主导向市场主导转变的核准制两大阶段。当前 A 股正处于全面推行 注册制改革的过渡阶段,推进市场化是 A 股三十年改革的核心逻辑。2023 年 2 月 1 日,证监会就《全面实行股票发行注册制总体实施方案》征求意见,本次注册制 改革延续了双创板块的注册制制度,而主板全面注册制的最大看点在于 IPO 门槛、 市场化定价以及再融资的简易程序。
预计今年主板 IPO 规模相较去年不会大幅提升,IPO“堰塞湖”缓解效果短期相对 有限。全面注册制后,主板申报家数预计将大幅增加。注册制下的审核精神是“以 信息披露为核心”,实质性审核大幅减少,上市条件更包容,从而带来了新申报家 数大幅增加。而注册制下监管机构依然有决定性地位,新股发行前严格的事前审核 不可避免,这也决定了 IPO 节奏难以大幅跳涨。从创业板、科创板实行注册制的 经验来看也可以佐证这一点。考虑到 1)主板注册制较科创板和创业板的要求更高, 利润或收入规模要求高于科创板和创业板,定位更加偏向大盘蓝筹;2)主板实行 注册制,绝不意味着放松质量要求,审核把关更加严格,主板实施注册制后今年 IPO 数量大概率相较注册制之前的增幅会低于创业板。假定主板注册制后今年 IPO 数 量增幅为 25%,悲观情境下为 5%,乐观情境下为 50%。那么,根据预测主板 IPO 规模=(过去三年主板每家公司平均 IPO 规模)*预计今年 IPO 数量,可以得出, 今年主板 IPO 融资规模约 2006 亿元,悲观情境下为 1685 亿元,乐观情境下为 2408 亿元。
打新策略展望:全面注册制,主板打新面临挑战与机会,后续改革可考虑加大对新 股定价研究的激励。在保留个人、其他法人和组织参与主板新股网下询价的权力以 及维持现有初始发行比例及回拨机制不变的情况下,参考询价新规后科创板、创业 板的表现(2022 年创业板和科创板破发比例分别为 23.7%、39%,较 2021 年的 4.2%、6.2%大幅提升),预计主板 IPO 发行价会明显上升,上市平均涨幅下滑, 破发比例上升,单纯博弈入围的激进网下投资者以及跟随的网上打新者会快速认 识到打新风险,而缺乏专业新股定价能力,且打新收益成本明显不匹配下退出打新 市场。主板注册制后打新增厚初始面临较大挑战,随着总收益稀释,收益的分配方 式不再是入围率高低,轻研究重博弈的定价方式将有效改善,收益分配回归研究能 力,专业投资者打新增厚会有所提升,对 A 股整体打新策略带来增量。而加强承 销商定价权,实行歧视性分配,在数量上补偿提供真实信息的询价对象是成熟市场 的激励机制。随着 A 股全面注册制,市场规则机制完善,机构投资者定价能力提 高,参考成熟市场加大专业机构对新股定价研究的激励,也是我们值得参考借鉴的 方向。
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