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A股2023年度策略（制度与新股篇）：全面注册制，脉络、堰塞湖、打新。自 1990 年沪、深证券交易所相继成立以来，IPO 发审制度先后经历了行政主导的 审批制、行政主导向市场主导转变的核准制两大阶段。当前 A 股正处于全面推行 注册制改革的过渡阶段，推进市场化是 A 股三十年改革的核心逻辑。2023 年 2 月 1 日，证监会就《全面实行股票发行注册制总体实施方案》征求意见，本次注册制 改革延续了双创板块的注册制制度，而主板全面注册制的最大看点在于 IPO 门槛、 市场化定价以及再融资的简易程序。

预计今年主板 IPO 规模相较去年不会大幅提升，IPO“堰塞湖”缓解效果短期相对 有限。全面注册制后，主板申报家数预计将大幅增加。注册制下的审核精神是“以 信息披露为核心”，实质性审核大幅减少，上市条件更包容，从而带来了新申报家 数大幅增加。而注册制下监管机构依然有决定性地位，新股发行前严格的事前审核 不可避免，这也决定了 IPO 节奏难以大幅跳涨。从创业板、科创板实行注册制的 经验来看也可以佐证这一点。考虑到 1）主板注册制较科创板和创业板的要求更高， 利润或收入规模要求高于科创板和创业板，定位更加偏向大盘蓝筹；2）主板实行 注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格，主板实施注册制后今年 IPO 数量大概率相较注册制之前的增幅会低于创业板。假定主板注册制后今年 IPO 数 量增幅为 25%，悲观情境下为 5%，乐观情境下为 50%。那么，根据预测主板 IPO 规模=（过去三年主板每家公司平均 IPO 规模）*预计今年 IPO 数量，可以得出， 今年主板 IPO 融资规模约 2006 亿元，悲观情境下为 1685 亿元，乐观情境下为 2408 亿元。

打新策略展望：全面注册制，主板打新面临挑战与机会，后续改革可考虑加大对新 股定价研究的激励。在保留个人、其他法人和组织参与主板新股网下询价的权力以 及维持现有初始发行比例及回拨机制不变的情况下，参考询价新规后科创板、创业 板的表现（2022 年创业板和科创板破发比例分别为 23.7%、39%，较 2021 年的 4.2%、6.2%大幅提升），预计主板 IPO 发行价会明显上升，上市平均涨幅下滑， 破发比例上升，单纯博弈入围的激进网下投资者以及跟随的网上打新者会快速认 识到打新风险，而缺乏专业新股定价能力，且打新收益成本明显不匹配下退出打新 市场。主板注册制后打新增厚初始面临较大挑战，随着总收益稀释，收益的分配方 式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能 力，专业投资者打新增厚会有所提升，对 A 股整体打新策略带来增量。而加强承 销商定价权，实行歧视性分配，在数量上补偿提供真实信息的询价对象是成熟市场 的激励机制。随着 A 股全面注册制，市场规则机制完善，机构投资者定价能力提 高，参考成熟市场加大专业机构对新股定价研究的激励，也是我们值得参考借鉴的 方向。