欧晶科技（001269）研究报告：拥“埚”为王，高品质大尺寸坩埚能力领先.pdf

欧晶科技（001269）研究报告：拥“埚”为王，高品质大尺寸坩埚能力领先。石英坩埚龙头企业，中环系下快速成长。欧晶科技成立于 2011 年，系中环股份 在内蒙古投资建厂所需配套建设，业务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、 切削液处理服务，广泛应用于光伏和半导体产业。公司依靠自身研发实力和多 年的技术积累，逐步树立在坩埚领域主要产品的标准制订的重要地位。近三年 中环系占公司营业收入的比例稳定在 90%左右，同时公司也积极开拓其他太阳 能及半导体单晶硅客户。自成立以来，公司收入端年化复合增速达到 27.97%， 归母净利润年化复合增速达到 26.05%。

拥“埚”为王，2023 年供需缺口或进一步放大。需求端方面，综合下游装机增 长中枢上行、硅片大尺寸化及 N 型电池等因素，我们预计 2022~2024 年对石英 坩埚的需求量将达到 78/118/151 万个。供给端方面，基于单晶硅片高纯度的要 求且单次拉晶成本较高，石英坩埚在实际使用时要求质量保持稳定，背后则需 要高品质石英砂及生产技术相互配合，具备一定的壁垒，结合国内外高纯砂供 给情况，我们预计2022~2024年可生产坩埚63/96/137万个。因此我们预计2023 年供需缺口或进一步放大，光伏石英坩埚价格存在进一步上涨的空间，分季度 而言，预计石英坩埚供需缺口从 2022 年四季度到 2023 年基本上是逐季放大的。

石英坩埚迎来量价齐升，供应链维持稳定。为保证上游核心供应商的稳定性， 欧晶科技与北京雅博、石英股份签订了五年期战略合作协议，通过逐步用国产 砂替代进口砂，公司高纯石英砂采购成本从 2019 年的 31.22 元公斤下降至 2021 年的 23.87 公斤，累计下降 23.54%，但此期间国内外光伏高纯砂的平均涨幅在 20%~30%。另外，公司积极对坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺 改进和技术升级，开发出寿命更长、拉晶效率更高的大尺寸坩埚，28 英寸以上 的石英坩埚平均售价相比于 28 英寸及以下售价高出 100%以上，受益于大尺寸 坩埚占比持续提升，公司 2021 年平均售价同比大幅上升 60%。因此，2019 年 以来公司石英坩埚业务毛利率持续上升，未来在石英坩埚供需持续偏紧的情况 下，盈利水平有望进一步上升。另外，2023 年高品质石英坩埚预计将成为下游 非硅成本差异的胜负手，对硅片企业次生成本及产品品质影响大，欧晶科技在 大尺寸石英坩埚方面具备一定的领先优势，或带来一定的产品溢价能力。

产业链延伸：受益于下游需求，业务规模持续增长。近年来公司回收单晶硅销 量持续增长，从 2019 年的 5.0 万吨增长至 2021 年的 13.34 万吨，累计增长 166%，主要原因是下游客户硅片产量扩大；价格方面，由于光伏行业整体降本 诉求，同时销售量持续增长，在成本加成的基础上，回收单晶硅料及原生多晶 硅料销售价格均有所下降。切削液处理业务方面，销量规模从 2019 年的 46.05 万吨增长至 2021 年的 128.13 万吨，累计增长 178%，叠加单位成本不断下降， 公司切削液处理业务毛利率在 2019 年触底反弹持续上升，2021 年上升至 30.07%，为历史最高水平。